投资要点

    20 年归母净利润2.6 亿元，同增153.16%，超预期：公司发布2020 年年报，20 年实现营业收入15.89 亿元，同增68.09%；实现归母净利润2.60 亿元，同增153.16%，其中2020Q4，实现营业收入5.48 亿元，环比增加21.02%，同比增加141.16%，实现归母净利润0.64 亿元，环比下降19.29%，同比增加136.89%。利润的大幅增长得益于公司逆变器出货、海外占比持续高增，同时经营管理水平显著提升。公司利润2.6 亿，超出此前业绩预增中值2.53 亿，超预期。

    逆变器出货、海外占比持续高增，海外盈利能力持续强劲：公司逆变器出货35.2 万台，预计对应约5GW 出货，同增140.5%，其中国内出货约50-60%，海外出货约40-50%；从收入区域看，海外占比约70%，同比提升约4pct，其中欧洲、美洲、亚洲（除中国）分别占29%、13%、13%。

    从毛利看，国内毛利仅占比13%，海外毛利占比87%，公司盈利主要在海外。测算公司并网逆变器平均单价约0.3 元/W，同比下降约18%，主要原因在于国内单价下降较快，测算国内单价约0.16-0.18 元/W，海外0.45-0.47 元/W；20 年并网逆变器整体毛利率约37%，同比下降约4pct，主要原因在于国内毛利率下降较快，20 年国内毛利率仅17%左右，同比下降约8pct，海外毛利率47-48%，同比下降1-2 pct，持续维持高盈利能力。

    储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF 预计，21 年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，中国储能到2025 年累计装机目标30GW（20 年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局，户用储能市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。

    重视研发与品牌，公司硕果颇丰：研发方面，2020 年公司研发费用0.92亿元，同比增长58.18%，研发费用率5.79%，同比降低0.36pct。截至2020 年底，公司拥有已授权知识产权98 项，其中2020 年新增已授权知识产权24 项。品牌建设方面，2020 年公司荣获“2020 光伏行业-分布式光伏”、“中国好光伏 2020 年度-光伏逆变器技术突破奖”、“CREC2020 中国十大分布式光伏逆变器品牌”、“北极星杯 2020 年度-影响力光储融合解决方案企业”等荣誉。

    盈利预测与投资评级：基于21 年行业竞争加剧的考虑，我们略微下调公司21-22 年盈利预测。我们预计公司 21-23 年业绩4.48 亿元、6.29 亿元、8.88 亿元（前值21 年4.89 亿，22 年6.65 亿），同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，EPS 分别为5.09、7.15、10.09 元每股，目标价280 元，对应21 年55X，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等