公司创始10 年来专注于光伏逆变器，以户用组串式逆变器起家并逐步开发覆盖了工商业和地面电站场景。户用储能逆变器业务从单相光储逆变器逐步发展到具有户用储能场景全覆盖能力的的龙头厂商（2019 年公司户用储能逆变器市场份额15%），后续有望成为储能方案提供商，业务天花板提升。

    并网逆变器：上市融资+专注产品+渠道扩张保障长期增长。

    2020 年公司市占率4%，看好其未来5 年份额提升至15%，主要原因在于：

    1）短期看，类比锦浪19 年上市融资对海外渠道进行大量投入后获得了20年的业绩高增，公司20 年上市进行大量投入后，有望于21-22 年迎收获期。

    公司上市后重点发力海外市场，可达客户的市场空间扩张3 倍以上，且公司采取差异化策略，针对发达市场采取合作方式推出高端产品、增强售后与保修服务提高份额，针对价格敏感型市场采取以价换量方式，预计今明年将迎收获期，主要增量来自澳洲、美国、印度的户用市场。

    2）长期看，公司与海外企业相比产品性价比更高，与国内企业相比更注重研发，凭借深耕本地市场能力及过硬的产品质量将获得长期的业绩增长。

    2015 年国内户用市场萌芽，公司通过深入布局在14-17 年间获得264%的国内收入增速，远超同业，但受“531 新政”影响，18-19 年经历低谷期，此后公司调整策略奋起直追，不断研发并推出新品，把业务从分布式市场拓展到地面电站市场，可达客户装机容量提升2 倍，并大力开拓海外经销商，解决了对单一市场、单一场景的依赖问题，未来发展更加稳健。

    储能逆变器：优质赛道龙头，先发优势明显

    储能是可再生能源长期高速扩张的必备条件，发展空间广阔，未来或将有望复刻并网逆变器的出口替代历程。

    公司在储能逆变器业务上布局较早，2013 年即产生相关收入。由于储能逆变器技术壁垒高于并网逆变器，且公司分销商165 个，多于同业，可通过共用渠道的方式进行市场推广，具有较大先发优势。

    盈利预测与估值

    短期看，受益于出口替代与行业集中度提升，公司业绩快速增长，给予公司2021 年50 倍PE，目标价253 元，给予“买入”评级。

    长期看，预计 2025 年全球装机达 350GW，并网逆变器的市场规模为 682亿元，预计公司市占率15%，该业务贡献利润15 亿元，其他业务利润4.5亿元，假设估值稳定在 30 倍，对应市值595 亿元，市值空间250%以上。

    风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。