报告摘要：

    　　组串式逆变器优质 厂商，业绩增长亮眼。公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收15.89 亿元，同比增长68.07%，归母净利润2.53 亿元，同比增长145.91%。

    　　光伏逆变器需求高速增长，组串式占比持续提升。2020 年以来主要经济体相继提出长期“碳中和”目标，预计未来全球光伏装机将进一步加速。

    　　与此同时，随着此前的光伏项目陆续进入逆变器置换周期，存量逆变器的替换需求也将日益显现。相较于集中式逆变器，组串式逆变器的发电量损失较小且更易于后期维护，预计未来的占比将持续提升。公司充分受益于全球光伏逆变器需求增长及组串式逆变器占比提升的趋势，业绩有望保持高速增长。

    　　深耕海外户用市场，盈利能力优秀。公司在产品上坚持差异化路线，主营小功率户用产品，主要市场集中在海外，产品已销往全球80 多个国家和地区。相较于大型地面电站，海外户用领域的产品单价更高、盈利性更佳。2019 年，公司境外销售占比为66.4%，境外业务毛利率高达49.4%，几乎为境内业务毛利率的两倍。凭借在产品、渠道上的长期积累，公司在海外户用市场中具有先发优势，有望保持较高的盈利能力，2020 年前三季度公司整体毛利率保持在39.2%的高水平。

    　　储能领域厚积薄发，储能逆变器出货量全球领先。公司在成立初期就前瞻性地布局储能领域，2015 年推出首款光伏储能混合逆变器，2019 年实现储能逆变器收入1.08 亿元，同比增长148%，与此同时储能产品毛利率高达52.6%。近年来海外户用储能市场开始进入爆发期，公司提前卡位占据先机。根据第三方机构的统计，公司2019 年户用储能逆变器出货量位列全球第一，市场占有率达15%。

    　　盈利预测：能源转型背景下全球光伏、储能领域景气度持续提升，公司业绩有望保持高速增长。我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润2.53/4.31/6.09 亿元，EPS 2.87/4.90/6.92 元，同比增长146%/70%/41%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期