事项：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入为8.09 亿元（+20.15%），归母净利润为2.05 亿元（+33.87%），扣非净利润为1.88 亿元（+31.09%）。单三季度，公司收入为2.51 亿元（+10.64%），归母净利润为0.70 亿元（+31.42%），扣非净利润为0.62 亿元（+23.36%）。

    　　评论：

    　　IVD 业务稳健增长，治疗康复类产品放量显著。剔除疫情收入后分产品看，2023 年前三季度公司体外诊断类产品收入5.71 亿元（+20.95%），占总营收比重为71.46%；前三季度公司治疗与康复类产品收入为2.28 亿元（+61.00%），收入增长显著，占总营收比重为28.54%。

    　　国内收入持续快速增长，国际市场成长稳健。剔除疫情收入后分地区看，2023年前三季度国内收入5.97 亿元（+39.01%），国内市场收入继续保持快速增长，占总营收比重为73.89%；国际收入2.11 亿元（+11.32%），占总营收比重为26.11%，公司在Q3 期间积极参与美国AACC 医疗展会、亚洲国际医疗器械展览会、俄罗斯检验医学峰会等国际会议，拓展海外销售渠道。

    　　毛利率提高，盈利能力增强。2023 年前三季度公司销售费用率为20.83%（+4.05pct），管理费用率为5.59%（+0.55pct），研发费用率为17.14%（-3.53pct），财务费用率为-3.59%（+1.92pct），毛利率为66.41%（+6.9pct），预计与23 年疫情相关的低毛利率产品收入占比降低有关。23Q1-3 公司总体费用率有所增加，但由于毛利率有较大增幅，盈利能力得到提高，归母净利率为25.32%（+2.59pct）。

    　　研发成果持续提高综合竞争力。2023 年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利17 项，其中发明专利6 项，软件著作权5 项，获得注册证6 项。促甲状腺素受体抗体测定试剂盒（电化学发光法）、超声治疗仪、全自动生化分析仪、全自动红细胞渗透脆性分析仪及配套测定试剂和质控品陆续获批。8 月，公司子公司广东普门建设的“东莞市生化免疫分析工程技术研究中心”荣获东莞市工程技术研究中心认定，标志着该中心成为东莞市科技创新体系的重要组成部分。9 月，公司成为大连医科大学智慧检验产业学院战略合作单位。

    　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为12.9、16.7、21.9亿元，同比增长30.8%、30.2%和30.5%，23-25 年归母净利润为3.3、4.3、5.7亿元，增长31.4%、31.1%和32.2%，EPS 分别为0.77、1.02、1.34 元，对应PE分别为28、22 和16 倍。我们给予公司2024 年29 倍估值，对应目标价约30元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧；4、电化学发光产品放量不及预期。