事件：公司披露2022 年报&2023 一季报。2022 年，公司实现营业收入9.83 亿元，同比+26.34%；实现归母净利润2.52 亿元，同比+32.12%。2023Q1，公司实现营业收入2.78 亿元，同比+32.29%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+31.23%。

    　　研发+市场双轮驱动，高投入巩固产品竞争优势：2022 年，公司实现毛利率58.52%，同比-3.08pct；销售/管理/财务费用率分别为15.03%/4.67%/-3.63%，同比-0.31/+0.06/-2.45pct。2023Q1，公司实现毛利率65.99%，同比+2.33pct。

    　　分产品看，2022 年体外诊断设备、体外诊断试剂、医用康复治疗产品、家用康复治疗产品收入分别为2.68 、4.80 、2.18 、0.10 亿元， 同比+84.33%/+7.46%/+25.41%/+42.76%；毛利率分别为35.77%、67.73%、69.21%、42.73%，同比-7.48/+1.04/-0.46/+4.62pct。公司坚持研发+市场双轮驱动，2022年研发投入、销售费用分别为1.71、1.48 亿元，同比+9.61%/+23.82%。

    　　体外诊断领域高增，治疗康复新业务协同发展：

    　　1）体外诊断：设备上，公司高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000 产品获证上市，该仪器速度达到300 测试/小时，并采用模块化的设计，最高可以串联4 个模块，达到1200 测试/小时；全自动糖化血红蛋白分析仪H100/H100Plus 及具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱获证上市；试剂上，国内生化试剂产品获得27 项注册证，产品覆盖了肝功能、肾功能、心肌、血糖、血脂、代谢类等疾病的诊断试剂盒。

    　　2）治疗康复：新增医疗器械注册证14 项，全新升级CO2 激光和调 Q 激光、冲击波治疗仪 LC-580、红蓝黄光治疗仪等成功上市。同时公司新成立消费者健康事业部。主要基于光子美容技术、脉冲压力技术、冲击波治疗技术和产品，开发出适合在家庭中使用的生活美容、创面治疗、疼痛治疗等产品。

    　　投资建议：普门科技体外诊断&康复治疗主业维持高景气，拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升，同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕，产品线完备，冷拉提产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.52/4.83/6.45 亿元，对应PE 分别为32x/23x/17x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。