事项：

    公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现营收9.83 亿元（+26.34%），归母净利润2.51 亿元（+32.12%），扣非净利润2.33 亿元（+42.98%）。23Q1公司实现营收2.78 亿元（+32.29%），归母净利润0.88 亿元（+31.23%），扣非净利润0.83 亿元（+29.33%）。

    评论：

    业绩持续较快增长，体外诊断与治疗康复业务齐头并进。22 年公司整体营收9.83 亿元（+26.34%）。分产品看，体外诊断类产品收入7.49 亿元（+26.35%），其中IVD 试剂收入4.80 亿元（+7.46%），IVD 设备收入2.68 亿元（+84.33%）；治疗康复类产品收入2.27 亿元（+26.07%），其中医用产品收入2.18 亿元（+25.41%），家用产品0.10 亿元（+42.76%）。体外诊断产品线中是发光和糖化两大系列拉动了业绩增长，设备增速亮眼，在总体收入中IVD 设备占比提高至27.30%（+8.59pct）。治疗康复产品线中空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美产品逐步上量。分地区看，22 年国内收入6.53 亿元（+28.93%），海外收入3.23 亿元（+21.23%）。

    毛利率由于产品结构变化有所下降，净利率略有提高。22 年公司毛利率为58.52%（-3.08pct），主要由于IVD 设备的毛利率下降且在总体收入中的占比提升。公司销售费用率为15.03%（-0.31pct），管理费用率为4.66%（+0.05pct），研发费用率为17.37%（-2.65%），财务费用率为-3.63%（-2.45pct）。净利率为25.58%（+1.12pct），由于研发、财务费用率的降低，净利率略有提高。

    各领域产品线持续完善。22 年在体外诊断领域，公司推出模块化的大发光产品eCL9000 和全自动糖化血红蛋白分析仪 H100/H100Plus 等产品。在治疗康复领域，公司推出了冲击波治疗仪LC-580、升级版空气波压力治疗仪等产品。

    两大领域产品体系的完善进一步增强公司的综合竞争力。

    23 年Q1 稳定增长。公司23 年Q1 营收2.78 亿元（+32.29%），归母净利润0.88亿元（+31.23%）。23 年Q1 销售费用率13.49%（+3.70pct），管理费用率为4.84%（+0.11pct），研发费用率11.77%（-3.66pct），财务费用率-0.82%（-0.28pct）。

    总体费用率保持相对稳定，毛利率为65.99%（+2.33pct），最终23 年Q1 净利率为31.72%（-0.25pct）。

    投资建议：结合22 年年度和23 年Q1 业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为12.9、16.7、21.9 亿元，同比增长30.8%、30.2%和30.5%，23-25 年归母净利润为3.3、4.3、5.7 亿元，同比增长31.2%、31.4%和32.0%，EPS 分别为0.78、1.02、1.35 元，对应PE 分别为34、26 和19 倍。我们给予公司2024 年34 倍估值，对应目标价约34 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧；4、电化学发光产品放量不及预期。