核心观点

    业绩稳健增长，表现符合预期。近日，公司发布21 年报，全年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90 亿元，同比增长32.23%，扣非净利润1.63 亿元，同比增长32.25%；分季度来看，21 年Q4 单季实现营收2.34 亿元（同比+45.81 %），实现归母净利润0.68 亿元（同比+33.44%），实现扣非归母净利润0.62 亿元（同比+38.72%）。公司同时公布22 年一季报，22Q1 实现营业收入2.1 亿元，同比增长27.7%；归母净利润0.67 亿元，同比增长24.36%，扣非净利润0.64 亿元，同比增长30.27%，因研发投入加大，季度间业绩稍有波动，整体看，21 年全年符合预期。

    产品线不断完善，组织架构变革优化。21 年公司业绩的高增长一方面来自于自研项目上的突破：公司21 年新增产品国内外注册和认证超过100 项，其中电化学发光检测项目新增了37 个注册证，检测项目达到80 个以上，进一步覆盖到肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、炎症、心肌标志物栓等十二类，且还在不断完善。另一方面，公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到提升，带动了营收增长。

    电化学发光和医美产品有望放量，双轮驱动值得期待。IVD 方面，公司首款“大发光”仪器eCL9000 已于2022 年1 月28 日获得注册证，即将开始放量，有望带动试剂单产大幅提升。治疗与康复方面，2022 年Q1 持续加大研发投入，进一步聚焦市场。前两年医美领域的布局在2022 年Q1 初见成效，未来公司有望于公立医院和民营医院的皮肤科及美容整形科达成合作，进一步拓展市场，长期来看，双轮驱动下公司发展值得期待。

    盈利预测与投资建议

    由于公司近年注册大量自研产品，研发投入加大，我们小幅上调公司研发费用率预测，下调公司 22-23 年EPS 预测分别为0.63/0.87（原预测0.66/0.91 元），预测24 年EPS 为1.13 元。基于可比公司估值，给予22 年30 倍PE，目标价为18.90元，维持"买入"评级。

    风险提示

    研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。