投资要点

    事件：1）公司发布2021 年年报，全年收入7.8 亿元（+40.5%），归母净利润1.9 亿元（+32.2%），扣非归母净利润1.6 亿元（+32.2%），经营现金流净额1.8亿元（+33.5%），业绩符合预期；2）公司发布2022 年一季报，Q1收入2.1 亿元（+27.7%），归母净利润0.67 亿元（+24.5%），扣非归母净利润0.64 亿元（+30.3%）；3）公司发布2022 年股票期权激励计划。

    2021 年收入增速逐季提升。分季度看，2021Q4 单季度收入2.3亿元（+45.8%），收入增速逐季提升，归母净利润0.68 亿元（+33.4%），季度增速延续高增长。

    盈利能力看，2021 年毛利率61.6%（+0.7pp），四费率38.8%，提升1.3pp，其中销售费用率为15.3%（-1.1pp），管理费用率为4.6%（+0.2pp），研发费用率20%（+1.4pp），财务费用率-1.2%（+0.8pp），最终归母净利率24.5%（-1.5pp），主要因公司加大研发投入所致。

    体外诊断试剂大幅增长，海外市场渠道加速开发。分业务看，2021 年治疗与康复收入1.8亿元（+14.4%），其中医用产品1.73 亿元（+13.3%），家用产品693万元（+50.7%）；2021 年IVD收入5.9亿元（+52.6%），其中IVD设备收入1.5亿元（-20.9%），IVD试剂收入4.5亿元（+118.7%），大幅增长的主要原因是IVD设备数量增加和开机率提升。分区域看，2021 年国内收入5.1 亿元（+8.6%），国外收入2.7 亿元（236.7%），主要因公司国际销售渠道开发速度加快，产品覆盖能力提升，带动产品出口大幅增长。

    研发投入大幅增长，产品管线丰富。2021 年公司研发投入1.6 亿元（+50.8%），全部费用化，公司持续加大研发人员引进，启动多个IVD 和治疗与康复产品新项目研发，2021 年在研项目47 个，同比增加19 个。其中体外诊断领域高速电化学发光设备已于2022 年初取得注册证，2021 年电化学发光配套诊断试剂数量已达80 个，为后续放量打下坚实基础；治疗与康复产品线丰富，能为临床内科、外科、美容科等多科室提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案。

    再发激励计划，彰显公司对长期成长的信心。公司2021 年9月份推出期权激励计划，行权目标值是在2020 年的基础上，2021~2023 年对应收入增长率分别为30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为30%、60%、90%。2022 年4月，公司再发股权激励，拟向73 人授予3.27%的股票期权，行权价格20 元/股，行权条件的目标值为在2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3 亿元，对应EPS 为0.59、0.78、1.01 元，对应PE 为26、20、15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。