事件：8 月5 日晚，普门科技发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入3.56 亿元，同比增长37.31%；归母净利润0.82 亿元，同比增长18.47%；扣非净利润0.69 亿元，同比增长18.57%。经营活动产生的现金流量净额0.65 亿元，同比增长43.33%。

    　　单季度来看，21Q2 营业收入1.92 亿元，同比增长39.78%；21Q2归母净利润0.28 亿元，同比下降10.83%。利润增速低于收入增速，主要是因为研发投入大幅增加：21Q2 研发费用为0.45 亿元，同比增长77.98%。

    　　单季度收入增长提速至40%，销售改革略显成效21Q2 单季度收入增速较高，主要是因为公司改革了国内销售组织架构，建立专业化的国际市场销售团队，同时通过产品迭代升级，促使产品销量提升带来营业收入增长。

    　　分产品来看：①21H1 体外诊断类收入为2.62 亿元（+48.01%），毛利率61.29%（+7.11pct）；其中试剂1.98 亿元（+143.64%），设备0.64 亿元（-32.95%）。②21H1 治疗与康复类收入为0.92 亿元（+13.86%），毛利率为69.32%（-7.00pct）；其中医用产品0.88 亿元（+12.77%），家用产品0.03 亿元（+52.25%）。21H1 整体销售毛利率为61.91%（+1.08pct）。

    　　研发方面加大投入，争分夺秒启动新项目

    　　21H1 销售净利率为23.12%，同比下降3.71pct：①21H1 销售费用率为18.64%，同比下降0.47pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关；②管理费用率为4.63%，同比提升0.11pct，我们认为与公司管理人员人数增长和薪资提高有关；③研发费用率19.97%，同比增加3.53pct。

    　　研发投入大幅增加的原因如下：①引进大量研发人员：21H1 研发人员较去年同期新增114 人，同比增长40%;新增工资性支出2,228 万元，增长比例达99%。②社保政策变化。③启动多个新研发项目：21H1在研项目41 个，同比增加21 个。④新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加。⑤增加学术交流活动。

    　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展（1）体外诊断类：①以电化学发光平台为核心，开发系列配套检测试剂；基于比浊技术平台、免疫荧光技术平台、色谱技术平台不断开发新产品；建成血液力学检测技术平台和分子诊断技术平台。②普门科技电化学发光分析仪上市2 年多来，累计销售发货超过1500台（其中2020 年发货超过1000 台）。国内装机主要在二级及以上医院，占到82%，其中三级医院装机32%。

    　　（2）治疗与康复：①聚焦皮肤与创面、围术期、慢病基础三个领域，原有单产品销售逐渐变成产品解决方案营销模式，提高系统竞争力和市场营销效率。②2021 年6 月成为为人光大控股股东，是继2020年11 月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资，全面完成在光电医美领域的布局。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿，同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%；归母净利润分别为1.94 亿/2.83 亿/4.07 亿，分别增长34.67%/46.21%/43.68%；EPS 分别为0.46/ 0.67/0.96，按照2021 年4 月16 日收盘价对应2021 年52 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。