本报告导读：

    随着电化学发光发力，糖化血红蛋白检测ODM 出海，国内销售分线改革，海外市场开拓，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予增持评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。公司差异化、特色化布局治疗康复和体外诊断两大领域产品和解决方案，随着电化学发光发力，糖化检测ODM 出海，国内销售分线改革，海外市场开拓，业绩有望加速增长。预测公司2021~2023 年EPS 0.49/0.68/0.95 元，参考可比公司估值，给予公司目标价32.10 元，对应2021 年PEG 1.6 X，首次覆盖，给予增持评级。

    电化学发光发力在即，IVD 持续高增长。市场担心公司电化学发光产品竞争优势不足，面临放量瓶颈，我们认为公司电化学发光平台具备检测灵敏度高，线性范围宽，可控性强等优势，目前发光整体国产化率约20%，未来进口替代空间广阔，公司推出全球第二家电化学产品，小仪器随着装机加速+单产提升，加速贡献业绩，22 年初公司有望推出高速仪器和系列化流水线，发力高端市场。此外特定蛋白试剂销售逐步回升，糖化血红蛋白ODM 出海成为新增长点，公司体外诊断产品线有望保持高增长。

    营销改革精耕细作，治疗康复产品有望增长提速。市场担心公司治疗与康复产品空间有限竞争激烈，难以做大规模，我们认为当前市场仍然处于教育和培育期，未来随着控费政策和分级诊疗推进，市场空间逐步打开；公司不断丰富产品线，并针对不同疾病和科室产品组合整体解决方案，20年底完成国内营销事业部组织变革，通过分线聚焦深耕细作，提升市场营销效率实现目标客户群细分上量，有望带动治疗与康复产品线增长提速。

    催化剂：电化学发光放量带动业绩加速，高速仪器等新产品推出风险提示：新产品推广不及预期；产品降价风险；