事件描述

    　　公司发布2025 年报，实现收入96.43 亿元，同比+47.85%，归母净利润0.57 亿元，扣非净利润0.12 亿元，同比实现扭亏为盈。单看2025Q4，实现收入31.03 亿元，同比+42.17%，环比+20.41%，归母净利润0.16 亿元，扣非净利润0.01 亿元。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司实现铜箔产量9.83 万吨，同比+46.66%，销量9.94 万吨，同比+46.83%，得益于下游需求增长和产能利用率提升，出货端实现快速增长。盈利端，公司毛利率4.95%，同比提升2.94pct，其中锂电铜箔5.3%，同比提升3.1pct，电子标箔毛利率-1.2%，同比改善8.85pct，主要得益于高附加值产品占比提升和低毛利产品涨价，驱动整体毛利率提升。其中，固态电池用铜箔已小批量供应，高阶RTF 铜箔、FCF 铜箔、HTE 铜箔、HVLP 铜箔、IC 封装极薄铜箔等实现技术突破。

    　　单看2025Q4，预计铜箔出货同比进一步提升，印证公司产能利用率提升和下游需求景气，高附加值产品结构进一步提升。盈利端，大客户的产品结构逐步调整，高附加值产品放量，此外内部降本增效效果显著，预计稼动率的提升、电费和电耗的下降有望进一步增厚盈利，折算单吨净利改善。此外，公司2025Q4 计提信用减值0.27 亿元，公允价值变动净收益-0.13 亿元，其他收益0.21 亿元，估算经营性单吨盈利改善明显，考虑铜损等费用影响，预计公司内部降本和外延优化的优势明显。

    　　整体来看，公司主业稳步修复，弹性空间凸显。2026 年公司目标产能17.5 万吨以上，产量规模突破16.5 万吨，出货突破16 万吨，量增逻辑稳健。结构端，中高端产品和≤6μm 产品占比提升明显，RTF&HVLP 铜箔年内或有小批量订单落地，27 年盈利中枢有望修复到制造业合理盈利水平。此外，恩达通当前并表13.6%，收入来自400G/800G 光模块，并可量产1.6T 光模块，甲骨文系核心客户，随自有产能提升有望进一步提升净利率，并增厚市值空间。同时，公司发布利润分配方案，拟10 转4.5 股派0.45 元，预计派发金额为2038 万元，分红率35.75%，合计拟转增股本2.04 亿股，印证公司发展信心。预计2027 年公司实现归母净利润14 亿元（不考虑恩达通继续并表，若考虑弹性更大），继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、行业产能过剩与价格战风险；

    　　2、原材料波动与现金流压力并存。

    　　风险提示

    　　1、行业产能过剩与价格战风险：锂电铜箔行业持续扩产，供需格局趋弱，中低端产品竞争白热化，价格战或导致毛利率承压；电子电路铜箔领域结构性分化，高端紧俏、低端过剩，传统业务盈利空间受挤压，若无法维持技术与成本优势，业绩或承压。

    　　2、原材料波动与现金流压力并存：公司主营依赖阴极铜等大宗商品，铜价大幅波动易挤压利润，且价格传导存在滞后风险。同时，考虑到产能扩张资本开支与高位应收账款，若下游回款放缓或需求波动，资金链压力或加剧，影响运营稳定性。