核心观点

    　　2025 年公司归母净利润0.57 亿元，同比+124%，2026Q1 归母净利润1.21 亿元，同比+392%，环比+646%，受益于铜箔行业加工费进入上涨通道，以及公司自身降本增效、规模效应提升，公司铜箔业务盈利能力显著改善。同时，公司与宁德时代签署2026年-2028 年计划向其提供不低于62.6万吨产能的要求优先保障铜箔产品需求并提供有竞争力的价格方案的战略合作框架协议，进一步巩固核心供应商地位，也为未来市占率上行奠定基础。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　2025 年实现营收96.43 亿元，同比+48%，归母净利润0.57 亿元，同比+124%，扣非后0.12 亿元，同比+104%。

    　　其中2025Q4 营收31.03 亿元，同比+42%，环比+20%，归母净利润0.16 亿元，同比+117%，环比+292%，扣非后0.006 亿元，同比+101%，环比-42%。

    　　公司2026Q1 实现34.45 亿元，同比+74%，环比+11%，归母净利润1.21 亿元，同比+392%，环比+646%，扣非后净利1.09 亿元，同比+1208%，环比+18221%。

    　　简评

    　　量：铜箔销量同比高增，与大客户的长协带来量的弹性。

    　　产销方面，2025 年公司实现铜箔产量约9.83 万吨，同比增长46.66%；铜箔销量9.94 万吨，同比增长46.83%，其中分季度来看，预计2025Q4 销量3.2 万吨，环比+17%；分产品来看，预计2025 年5um 及以下产品销量占比10%左右，中高延中高强产品占比60%左右。预计2026Q1 公司铜箔销量3.2 万吨，环比持平，下游需求保持旺盛。

    　　产能方面，2025 年底公司年产能达13.5 万吨，位居国内铜箔企业产能规模前列，公司规划总产能25 万吨。核心生产基地包括广东梅州（总部）、山东聊城、江西赣州、福建宁德，形成全国性布局。

    　　客户方面，2025 年11 月公司与宁德时代签署2026 年-2028 年计划向其提供不低于62.6 万吨产能的要求优先保障铜箔产品需求并提供有竞争力的价格方案的战略合作框架协议，进一步巩固核心供应商地位，也为未来市占率上行奠定基础。同时海外客户方面，目前公司已导入日本、韩国、东南亚地区及欧美等海外客户，已开发的海外知名电池企业客户自今年开始放量，产品毛利率优于国内。

    　　新技术方面，公司固态电池用铜箔已小批量供应；公司在高端电子电路铜箔的国产替代进程中取得重要突破，成功实现了高阶RTF 铜箔、FCF 铜箔、HTE 铜箔、HVLP 铜箔、IC 封装极薄铜箔等高性能产品的技术突破。

    　　利：铜箔加工费进入上涨通道，公司盈利能力显著改善。

    　　主业方面，预计2025Q4 公司铜箔单吨经营性盈利1500-2000 元/吨，单吨归母净利500 元/吨，环比均有所改善。归母净利润口径的扰动因素包括：1）信用减值损失计提随收入规模增长，2025Q4 计提0.27 亿元；2）公允价值变动损失0.13 亿元，主要是对参股的个别资产计提损失；3）2025Q4 产能爬坡影响毛利率。

    　　2026Q1 公司铜箔单吨经营性盈利3800 元，预计环比+1800 元，主要受益于：1）公司产品结构不断优化，高附加产品占比提升；2）内部降本增效措施卓有成效；3）行业供不应求下部分客户涨价。

    　　投资收益方面，公司通过受让股权及增资的方式获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）主要供应商之一的武汉恩达通科技有限公司股权，面向云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户。目前恩达通主要收入来自400G/800G 光模块，并可量产1.6T 光模块。

    　　预计2026-2028 年公司归母净利润8.1、14.4、17.7 亿元，对应PE 23.9、13.5、11.0 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。