事件：嘉元科技发布2022 年年报，公司2022 年营业收入为46.41 亿元，同比增长65.50%；实现归母净利润5.21 亿元，同比下降5.36%；实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长3.69%。

    公司发布2023 年一季报，2023Q1 营业收入为9.84 亿元，同比增长2.20%，环比下降27.64%；实现归母净利润0.37 亿元，同比下降78.83%，环比下降55.52%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比下降78.87%，环比下降58.48%。

    22 年竞争加剧导致加工费下降。公司2022 年毛利率为19.85%，较上年下降10.18pcts，净利率为11.21%，较上年下降8.43pcts。公司2022 年锂电铜箔收入为44.66 亿元，同比增长77.29%，毛利率为20.41%，同比-9.82pct；标准铜箔收入为1.74 亿元，同比下降38.72%，毛利率为5.42%，同比-22.81pct。

    公司2022 年管理费用率为2.70%，同比+0.53pct；销售费用率为0.25%，同比-0.03pct；财务费用率为1.64%，同比+0.20pct；研发费用率1.14%，同比-4.1pct。

    23Q1 量增利减，盈利承压。公司2023Q1 毛利率为10.75%，环比下降0.01pcts，同比下降19.39pcts，净利率为3.73%，环比下降2.34pcts，同比下降14.34pcts。

    公司销量同比增加，但加工费受市场行情的影响出现下降，盈利能力进一步承压。

    专注高端锂电铜箔，技术与产品不断优化迭代。22 年实现铜箔销量4.9 万吨，其中≤6 微米和＞6 微米铜箔分别销售4.0、0.9 万吨，分别同比+117.40%、-3.33%，产品结构进一步向超薄高端铜箔优化。2022 年10 月，公司与主要客户宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》，预计2023 年全年将向公司采购4.5 微米及5 微米高端锂电铜箔达2 万吨。新技术方面，公司积极开展PET、PP、PI 等复合铜箔研发、验证工作。

    扩产满足核心客户需求。公司22 年末实现铜箔年产能达5 万吨以上，江西嘉元3.5 万吨项目、宁德嘉元1.5 万吨项目有望贡献产能增量，2023 年总产能预计将达到10 万吨以上。

    维持“买入”评级：考虑行业竞争加剧，加工费下调导致盈利能力承压，下调公司23-24 年净利润预测（-50%/-52%）、新增25 年预测分别为6.94/10.34/12.44亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为17/11/9 倍。公司锂电铜箔技术与超薄高端产品领先，高端电子铜箔打开成长空间，当前估值已回调至历史底部区间，维持“买入”评级。

    风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。