23Q1 归母净利润0.37 亿元，下调至“增持”评级23Q1 营收9.84 亿元（yoy+2.20%，qoq-27.64%），归母净利0.37 亿元（yoy-78.83%，qoq-55.52%）。考虑到铜箔加工行业景气度下滑，我们下调铜箔加工费假设，并根据公司23Q1 实际毛利率上调单吨成本假设，预计公司23-25 年归母净利4.59/6.83/10.70 亿元（前值6.38/8.79/13.21 亿元），可比公司Wind 一致预期PE（23E）17.5X，考虑到公司为头部企业且产能释放快，在竞争加剧的市场中或与其他公司进一步拉开差距，我们小幅上调公司估值溢价，给予其23 年26XPE，对应目标价39.23 元（前值50.28 元），下调至增持评级。

    　　盈利能力继续承压，销售毛利率、净利率同比分别降19.39、14.34%23 年一季度，公司铜箔加工费受市场行情影响继续下降，盈利能力继续承压，销售毛利率/净利率0.75/3.73%（yoy-19.39/-14.34pct，qoq-0.01/-2.34pct）。因此公司铜箔销量同比增加，但归母净利同比-78.83%。此外，公司期间费用率9.24%（yoy-2.61pct，qoq+5.05pct）。公司加大研发力度，研发投入同比+26.84%，但研发费用同比下降，主因公司执行《企业会计准则解释第15 号》，研发过程中部分产出确认为存货冲减研发支出。

    　　23Q1 锂电铜箔需求仍增长，但竞争压力加大

    　　据中汽协，23Q1 我国新能源汽车产销分别完成165、158.6 万辆，同比增长27.7、26.2%，市占率达26.1%。国内动力电池累计装车量65.9GWh,累计同比增长28.4%。23Q1 锂电铜箔下游需求维持较快正增长。但据SMM，23Q1 期间6 微米锂电铜箔平均加工费约为3.29 万元（yoy-29.55%，qoq-11.15%），预示锂电铜箔供需格局仍在变差，我们预期因为供给增长快于需求增长，加工费呈现持续下降趋势，何时止跌有待观察。

    　　公司实施多举措，努力缓解竞争压力

    　　公司积极开拓新客户，22 年净新增客户60 家，期末合作客户达到138家。此外，公司积极进行品种结构调整，与主要客户宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》，预计23 年全年将向公司采购4.5 微米及5 微米高端锂电铜箔达2 万吨。通过开发新产品、提高产品质量等方式，争取更大市场份额。同时，公司紧跟铜箔行业发展趋势，密切关注行业动态，成立复合铜箔研发小组，升级铜箔研发设备，招聘复合铜箔技术人才，新建PET 复合铜箔试验车间并购置PET 复合铜箔中试设备，积极开展PET、PP、PI 等复合铜箔研发、验证工作。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，美联储加息终值和持续性超预期。