投资要点

    2022 年Q3 归母净利润1.5 亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022 年Q3 公司实现营收13.47 亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5 亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。

    Q3 出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3 公司铜箔出货约1.45 万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000 吨+，预计Q4 排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5 万吨，同比翻倍，23 年预计出货9 万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3 公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67 万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4 公司单吨盈利维持1 万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1 万元/吨左右。

    产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm 铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5 万吨已于9 月投产，我们预计22 年底公司产能7.2 万吨，随着梅县5000 吨高性能铜箔项目，赣州基地2 万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6 万吨及1.5 万吨高性能铜箔项目，福安市1.5 万吨高性能铜箔项目，山东1 万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023 年产能可达10-11 万吨，助力公司长期高增。

    Q3 期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3 期间费用合计0.66 亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03 亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27 亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16 亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。

    盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99 亿元（原预测8.57/12.58/17.62 亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE 为23/16/12x，给予23 年25xPE，对应目标价79.25 元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧，政策不及预期。