22H1 归母净利润同比增17.92%，维持“买入”评级公司22H1 营收19.34 亿元（ yoy+60.46%）， 归母净利2.88 亿元（yoy+17.92%）；22Q2 归母净利为1.14 亿元（yoy-14.68%、qoq-34.49%）。

    　　考虑锂电铜箔加工费下降，我们下调公司业绩预期，预计22-24 年公司EPS为4.04/8.39/14.22 元（前值4.53/9.53/15.37 元），可比公司Wind 一致预期PE（2022E）均值为25.2X，给予公司22 年25.2 倍PE 估值，对应目标价101.74 元（前值125.6 元），维持“买入”评级。

    　　公司聚焦锂电铜箔，也开始布局高端电子电路铜箔我们预计公司未来新增铜箔产能或超20 万吨，并在3-5 年内逐步建成释放，以锂电铜箔为主，同时布局高端电子电路铜箔。据22.06《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复报告（二次修订稿）》，现有产能和募投项目22-25 年公司预计将实现产能4.51/8.31/10.10/10.70 万吨，其中将布局江西2 万吨高端电子电路铜箔；此外已公告与宁德合资建设10 万吨锂电铜箔产能等项目。且据22.04《投资者调研纪要》，公司22 年已立项研发多款高端电子电路铜箔产品，其中部分新产品已进入中试环节，待进一步验证。

    　　因锂电铜箔加工费下降，22H1 铜箔销售毛利率同比降3.86pct据公司半年报，22H1 公司铜箔产品销售毛利率为27.51%（yoy-3.86pct），对应净利率14.88%（yoy-5.39pct）；据SMM，22Q2 以来锂电铜箔加工费出现下跌，我们认为是导致公司毛利率和净利率下降的主因。费用方面，期间费用率为9.89%（yoy+1.68pct），销售费用、管理费用、研发费用和财务费用均增长较多，同比增幅分别达152.1%、116.4%、85.2%和81.5%，主因是公司业务规模扩大及股权激励等待期内摊销费用所致。公司下半年将围绕年度生产经营计划，在满足生产、交付既有订单的基础上，投资新增产能建设和加大新产品、新技术研发力度，同时在内部持续推动降本提效工作。

    　　公司客户涵盖锂电池头部企业，注重研发

    　　据22.06《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复报告（二次修订稿）》，22Q1 公司前5 大客户包括宁德时代、宁德新能源、中创新航、比亚迪和星恒电源；21 年公司获得宁德时代“十年贡献奖”，且公司也将与宁德合资投建锂电铜箔产能，进一步巩固双方合作关系。19-21 年公司研发费用从0.63 亿升至1.47 亿，22H1 研发费用同比增85.20%达到1.04 亿；公司目前已经能够量产6μm 和4.5μm 极薄锂电铜箔。

    　　风险提示：PET 铜箔等新品规模替代传统锂电铜箔；锂电池需求不及预期。