投资要点

    　　嘉元科技 是国内高性能锂电铜箔行业领先企业。公司主要产品为双光6um极薄锂电铜箔和双光7-8um超薄锂电铜箔，同时是国内少数具备4.5um铜箔量产能力的公司之一。公司与宁德时代、比亚迪、孚能科技等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔核心供应商。

    　　行业供需保持紧张。铜箔产业由于环评因素限制，产能供给难以短期爆发；铜箔行业核心设备目前依旧主要被日本企业垄断，目前订单排期饱满；国产设备近年来有了长足的进步，部分企业已经在试用导入国产设备，未来国内设备导入有望缓解设备缺口的情况，但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键限制性因素。受制于上游设备供给，2021-2023年全球锂电铜箔需求28.99 万吨/41.94 万吨/50.93 万吨，同期供给32.8 万吨/44.1 万吨/66.9万吨，年内供给紧张程度有所加剧。

    　　技术迭代是最现实的领先路径。铜箔上游为大宗商品，铜箔企业对上游不具备议价能力，一体化也不会获得显著成本优势，力图通过一体化布局获取成本优势夺取市场份额的路径很难兑现。铜箔行业还在不断地技术迭代，能量密度和成本占优的情况下向极薄铜箔切换的大趋势不变，受限于高端产能的阶段性短缺，新产品普遍会获得一定幅度溢价，通过研发实力在产品迭代上占据先机，优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实领先途径。

    　　技术领跑紧握优质客户，加速扩张稳居行业前列。在上一轮向6um产品铜箔的过程中，公司于2018 年实现了6um产品量产，在向4.5um切换过程中公司再度抢得先机，2020 年开始实现批量供货，与诺德股份成为少数批量供货4.5um产品的企业之一，公司研发实力可见一斑。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润11.87 亿元/19.70 亿元/25.16 亿元，对应EPS 分别为5.07、8.41、10.74 元，维持公司审慎增持评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给增加超预期；铜箔加工费下降超预期；公司产能投放不及预期。