投资要点：

    20 年H1 收入、归母净利润下滑。8 月21 日，嘉元科技发布20 年中报，20年上半年公司营业收入4.05 亿元，同比下滑46.79%；归母净利润0.58 亿元，同比下滑68.11%；扣非后的归母净利润0.40 亿元，同比下滑77.19%。20年上半年公司经营活动产生的现金流-0.46 亿元，同比下滑123.54%。

    20 年H1 新能源汽车产销下滑，同比需求下降。上半年公司收入、净利润下降的主要原因是受疫情影响，下游客户复工复产延迟，公司订单和产品出货量减少所致。根据高工产业研究院（GGII）通过发布的《动力电池月度数据库》统计显示，2020 上半年国内新能源汽车生产约35.2 万辆，同比下降42%，动力电池装机量约17.5GWh，同比下降42%。我们认为受此影响，上半年锂电铜箔等新能源汽车锂电材料环节需求普遍大幅下滑。

    疫情防控进入常态化，锂电铜箔需求提升。随着疫情防控进入常态化，终端消费市场回暖趋势明显，同时国家支持新能源产业链发展的扶持政策得到进一步明朗，动力电池需求量稳步提升，将为公司锂电铜箔的发展提供良好的市场机遇。随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构的调整和优化，产能规模的进一步提升，以及客户群体、市场区域的进一步拓展，公司将进一步增强持续发展的综合竞争力。

    加大技术创新，产品结构进一步优化。随着新能源汽车产业快速发展，对其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累，顺势抓住客户需求调整的机遇，加大了≥6 微米超薄电解铜箔的生产，同时实现 ≤6 微米极薄铜箔的技术升级和产品应用。上半年，公司申请技术专利47 项，其中发明专利42 项、实用新型专利5 项；获得授权实用新型专利8 项。与宁德时代（CATL）、比亚迪等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定，公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。

    投资策略与评级。嘉元科技为国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。我们预计公司20-22 年全面摊薄EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.26 元，对应可比公司估值，我们给予公司21 年25-30 倍PE，对应合理价值区间46.20 元至55.50元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车发展不及预期；公司锂电铜箔价格及销量不及预期。