事件：公司2023 年上半年实现营业收入17.96 亿元，同比增长5.52%；归母净利润4.49 亿元，同比变化-15.32%；扣非后归母净利润4.15 亿元，同比变化-20.03%。公司23Q2 实现营业收入9.87 亿元，同比增长6.51%；归母净利润2.61 亿元，同比变化-12.30%；扣非后归母净利润2.35 亿元，同比变化-19.73%。

    　　公司产品线不断丰富，FPGA+非挥发性存储产品放量，驱动收入逆市增长。公司2023H1 安全与识别、非挥发存储、智能电表芯片、FPGA产品线收入分别为4.10 亿元、5.88 亿元、1.13 亿元、5.86 亿元，同比变化分别为-11%、21%、-59%、55%。其中，FPGA 产品线凭借公司多年技术沉淀，已形成显著竞争优势，其系列产品的下游应用市场亦不断扩张，已形成对高可靠、工控、通信等多领域覆盖，迈入放量阶段。

    　　非挥发性存储产品线受益于公司对产品结构的及时调整，在行业底部周期，NOR 等产品出货量仍然保持增长。智能电表产品线出现下滑，主要由于电网及消费市场处在去库存周期，公司向车规级MCU 拓展，打开新增长曲线。

    　　高可靠占比提升，叠加新品出货，助力毛利率提升；研发投入加码，夯实技术壁垒。公司2023H1 毛利率67.10%，同比增加2.10pct，主要由于产品结构变化，高可靠产品占比提高，同时高价值量新品陆续出货，驱动整体毛利率持续上行。公司2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.12%、29.37%、-0.44%，同比变动+1.07、+0.6、+7.41、+0.19pct，其中研发费用率增加主要由于公司加大研发投入，研发项目耗材增加。

    　　AI+数字通信市场爆发，FPGA 需求旺盛，公司转债项目研发新品有望带来增长新引擎。公司FPGA 产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA 和异构融合可编程片上系统芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程和人工智能的可重构芯片。公司逐步推进基于1xnmFinFET 先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业总收入分别为39.87、49.30、64.83 亿元，同比增速分别为12.65%、23.68%、31.49%；归母净利润分别为10.99、14.22、20.24 亿元，同比增速分别为2.03%、29.38%、42.38%，对应23-25 年PE 分别为48X、37X、26X，考虑到公司在高可靠、AI、5G 通信等领域FPGA 新品放量，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期。