事件：公司发布2023年一季度业绩报告，业绩期内实现营业收入8.09亿元，同比增长4.33%，实现归母净利润1.88亿元，同比减少-19.2%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比减少-20.42%。

    公司一季度管收保持同比增长，特续加大研发投入，费用增长利润承压。受行业需求影响，公司部分消费类产品线承压，FPGA业务稳步增长带动公司整体营收同比略有增长，一季度各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片约为2.08亿元，较上年同期减少2.99%；非挥发性存储器约为2.77亿元，较上年同期增加12.71%；智能电表芯片约为0.47亿元，较上年同期减少54.43%：FPGA及其他芯片约为2.28亿元，较上年同期增加33.62%：测试服务收入（合并抵消后）约为0.5亿元，较上年同期增加16.46%。高毛利业务占比提升带动公司毛利率环比提升3.2pct达到创历史新高66.7%。

    公司持续加大研发投入，研发同比增加5069万元，费用增长登加计提减值，导致利润有所承压。

    国内高可靠FPGA市场空间大、门槛高、国产化率低，公司深耕行业多年，产品经过较长时间验证后透步放量，成长性好，确定性高，在手订单充足。伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的巨大需求体量。

    公司各条产品线稳步提升，Chiplet+异构AI打开FPGA行业空间。2022年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA及其他以及集成电路测试服务分别实现营收9.7/9.4/5.9/78/2.24元，y9y+1267%30.41%101.02%8281%9.54%，毛利率分别为54%、65%、64%、85%、37%，其中智能电表以及FPGA业务大幅提升。此外公司表示FPGA行业未来在Chiplet技术下，有望在同制程实现更高密度产品，而异构式CPU+FPGA+AI、CPU+FPGA+GPU+AI、CPU+FPGA+ADC等融合架构的PSOC也将成为重要的发展方向。

    FPGA是AI算力核心芯片，除GPU/CPU外，FPGA是数据中心、云计算核心算力芯片，能够对于异法的运行带来效率的提升。同时在功耗方面，也相对于CPU方面有更好的表现，比CPU的性能会更好。随着数据中心和高性能计算等系统要处理的数据量不断攀升，需要的带宽不断提高，“CPU+FPGA”新架构也将是木来云计算的新方向之。面对AI迅猛发展带来的指数级增长算力需求，目前FPGA国产厂商均处于发展初期，后续随中高端出货提升，有望进入业绩快速发展期。

    投资建议：考虑到消费类行业下游需求承压，我们下调2023/2024/2025年净利润至14.86/19.46/24.07亿元（前值23-24年17.23/22.94亿元），对应PE为30/23/19倍，公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

    风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。