复旦微电公布2022 三季报，前三季度收入27 亿元，同比+47.6%；归母净利润8.6 亿元，同比+121%。公司季度FPGA 和电表MCU 产品线高速增长，同时汽车等领域新品不断推出，远期成长空间广阔，维持“增持”投资评级。

    2022 前三季度收入和利润均同比大幅增长，利润增速远超收入增速。2022 前三季度收入27 亿元，同比+47.6%；毛利率65%，同比+7ppts；归母净利润8.6 亿元，同比+121%；扣非归母净利润8.35 亿元，同比+148.7%。下游消费类需求呈现下滑趋势，公司存储、通用MCU 产品线面临一定压力，但其他产品线保持较强韧性，前三季度收入同比实现较高增长；同时，受益于产品结构优化、新品推出、价格调整和积极开拓市场，前三季度毛利率同比也实现高增长，利润增速远超收入增速。

    22Q3 单季收入利润环比小幅增长，扣非净利率环比持平。22Q3 单季收入10亿元，同比+42.5%/环比+8%；毛利率65.08%，环比-1.1ppts；归母净利润3.29 亿元，同比+69.5%/环比+10.4%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比+81.7%/环比+8%；扣非净利率31.6%，环比持平。22Q3 单季收入和利润环比稳健增长，预计FPGA、电表MCU 等贡献主要增长动力。

    安全与识别芯片：毛利率水平稳健，RFID 类芯片市场拓展顺利。2022 前三季度收入7.37 亿元，同比+21%；22Q3 单季收入2.76 亿元，同比+17.4%；部分产品目前结构性紧张，从毛利率来看智能卡类毛利率目前较为平稳，RFID类产品市场拓展显著，毛利率水平良好。

    非挥发存储器：产品结构不断优化。2022 前三季度收入7.17 亿元，同比+29.7%；22Q3 单季收入2.3 亿元，同比+21.7%；EEPROM 和NOR 用于手机、电脑周边比例较大，受行业景气度影响较大，NAND 由于导入大客户，在22H1 增长较好，公司高可靠产品订单在22H1 稳定增加，收入占比大约30%，高可靠产品毛利率较高，预计贡献存储产品收入和利润主要增长动力。

    FPGA 及其他芯片：22Q3 单季收入同比高增长，新品供不应求。2022 前三季度收入6 亿元，同比+99%；22Q3 单季收入2.35 亿元，同比+97.5%。公司28nm FPGA 产品持续放量，亿门级FPGA 需求量显著上升，FPGA/PSoC产品毛利率较高，在2021 年达85%；新品方面，公司积极开发14/16nm 十亿门级FPGA，预计今年流片，PSoC 产品已经导入一些客户并在2021 年实现千万级别收入，目前该产品供不应求。

    MCU：电表MCU 表现良好，通用MCU 有所承压。2022 前三季度收入4.65亿元，同比+144.7%；22Q3 单季收入1.9 亿元，同比+109%。MCU 收入高速增长主要系电表MCU 供不应求、应用不断增长，目前电表MCU 占MCU收入比例约70-80%，同时公司MCU 产能有所缓解，通用MCU 销售额同比也实现增长；电表MCU 目前毛利率水平良好，但通用MCU 在2022 年至今面临一些压力。

    车规产品：部分车规存储产品通过验证，新一代车规MCU 产品小批量产。安全与识别产品线在T-Box 安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；非挥发存储器部分EEPROM 产品通过工业级、车规级考核；新一代车规MCU 完成AEC-Q100 认证并在多家客户实现导入和小批量产；最新一代车规MCU 开始设计。

    投资建议。公司高可靠性等产品需求旺盛，前三季度电表MCU 和FPGA 产品收入同比高速增长，其他产品线均同比稳健增长，考虑公司经营态势良好，盈利能力不断增强，我们上修22/23/24 年收入至36.07/44.36/51.22 亿元，上修归母净利润至11.36/14.19/16.69 亿元，对应EPS 为1.39/1.74/2.05 元，对应PE 为68.0/54.4/46.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。