事件：公司发布2021 年报，营收25.77 亿元，yoy+52.42%；归母净利5.14亿元，yoy+287.20%；扣非归母净利4.44 亿元，yoy+1013.88%；毛利率58.91%，同比+12.95pt；净利率21.70%，同比+12.22pt。受益于行业高景气，公司营收净利高增；同时，公司产品结构持续优化，高毛利产品增速较快，利润率提升显著。

    业务线多点开花，应用领域持续拓宽，多产品获车规认证。1）安全及识别芯片营收同比42.19%增至8.66 亿元；毛利率51.07%，同比+17.05pt。智能卡与安全芯片FM1280 和智能设备FM17系列读写芯片获AEC-Q100 认证；超高频 RFID芯片、超高频读写芯片、安全SE 芯片等持续开发，有望陆续量产。2）非挥发性存储营收同比41.56%增至7.21 亿元，毛利率55.65%，同比+10.32pt。相继导入网络通讯、IPC（网络摄像机）、可穿戴、WiFi6、显示屏等领域龙头客户，汽车电子领域多项目成功量产。3）智能电表芯片营收同比64.18%增至2.96 亿元，毛利率56.60%，同比+22.79pt。公司LG 系列MCU 成功获得AEC-Q100认证，可用于车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。4）IC测试服务营收2.42 亿元，yoy+44.17%；毛利率53.90%，同比-2.02pt。

    FPGA 强劲高增，深获市场认可。公司“FPGA 及其他芯片”2021 营收4.27 亿元，yoy+109.49%；毛利率84.71%，同比+2.61pt；产量6511 万颗，销量6333万颗，产销比97%。截至2021 年底，公司累计向300+家客户销售28nm 相关FPGA 产品，上述客户来自通信、工控、高可靠领域等。公司开发的工具软件Procise，可支持全系列可编程器件，突破FPGA 总体布局合法化方法、FPGA 芯片版图连线显示方法等关键先进技术。公司嵌入式可编程PSoC 于国内首先推向市场，充分响应高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域需求，反馈良好。

    持续看好公司FPGA 芯片产销两旺， 高端放量打造新增长支柱。据Frost&Sullivan，未来随着AI、5G 技术等的蓬勃发展，新兴市场需求持续增长，FPGA 市场规模2025 年有望达到约125.8 亿美元，2020~2025 年CAGR 约16.4%，预计到2025 年，中国FPGA 市场规模将达到约332.2 亿元。国内FPGA厂商技术突破，未来有望加速成长替代。公司在国内FPGA 芯片设计领域处于领先地位，产品主要应用于高可靠领域，盈利能力强。公司正积极推进新一代14/16nm 10 亿门级产品开发，并进一步丰富28nm FPGA 及PSoC 芯片种类以拓展新市场。我们预计2022/2023/2024 公司营收32.47/40.59/50.33 亿元；归母净利6.53/9.01/11.60 亿元；对应PE 56.2/40.7/31.6 x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦