数字IC 老牌大厂，业绩增速迎来拐点

    复旦微电子是一家专注于数字芯片设计和芯片测试的国产芯片公司，重点布局金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。根据招股说明书所述，受益于下游需求的高度景气，2021H1 公司营业收入为10.5-12亿元、同比增长45.17%-65.91%，2021H1 公司归母净利润为1.5-1.7 亿元、同比增长147.88%-180.93%，即公司的业绩表现呈现显著加速趋势。考虑到当下尚处军工产业技术迭代的重要节点，叠加FPGA 国产化替代提速，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.68/5.18/7.61 亿元，对应EPS 为0.45/0.64/0.93 元，当前股价对应PE 为122.2/86.7/59.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    深耕智能电表赛道，恰逢电网迭代升级之机

    电表赛道迭代的本质是用8-10 年更换全国5 亿颗电表，即平均每年智能电表的招标量为5000-6000W 颗。从2020 年第二批招标开始，国网已经开始招标2020升级版标准的智能电表，这意味着电表赛道开启了下一个更换周期；进一步，根据2013-2020 年招标量节奏来看，我们预计2021-2022 年将是智能电表招标量大年，且2021 年第一批招标量同比超50%。

    FPGA 赛道空间广阔，FPGA 国产化是时代机遇FPGA 市场是个空间广阔但又寡头垄断的赛道。根据Frost&Sullivan 统计，中国FPGA 市场从2016 年约65.5 亿元增长至2020 年约150.3 亿元、年均复合增长率约为23.1%，且预计到2025 年中国FPGA 市场规模将达到约332.2 亿元。根据Frost&Sullivan 统计，从出货量来看，2019 年中国市场排名前三的供应商分别为Xilinx、Altera 和Lattice，这三者共占据85%的市场份额。随着FPGA 市场的持续扩张，我们认为国产FPGA 厂商预将深度受益于国产化替代浪潮的持续推进。

    风险提示：FPGA 研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。