本报告导读：

    　　我们认为2026 年Mini LED 市场渗透率将持续提升，Micro LED 已开始商业化量产应用，且在光通信领域的技术发展潜力，新益昌作为国内固晶机龙头将明显受益于下游客户的扩产，且公司切入机器人赛道，有望打造第二成长曲线，非常值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议a。我 们预计公司 2025E/2026E/2027E 最新股本摊薄的 EPS分别为0.30/1.15/2.23 元，同比-23.13%、279.08%、93.49%。根据可比公司PE（2026E）均值37.14 倍，考虑到公司2026 年即将进入业绩拐点期，但2026E 的盈利能力并未完全体现2026 年的拿单能力，因此给予新益昌PE（2026E）一定的估值溢价80x，对应目标价每股92 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　国内固晶机龙头，上市后业绩持续承压。新益昌于2021 年4 月28日在科创板上市，公司上市时是国内LED 固晶机、老容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，并已进入半导体固晶机和锂电池设备领域，根据上市招股说明书援引Yole Development 统计，2018 年公司在全球固晶设备的市场占有率为6%，全球排名第三。但公司上市后的几年面临宏观经济的不确定性以及下游行业周期性下行的影响，盈利能力长期承压，收入一直在10 亿水平上下波动，2021/2022/2023/2024 年收入分别为11.97 亿元、11.84 亿元、10.40 亿元和9.34 亿元，同比增长69.90%、-1.08%、-12.12%、-10.22%。

    　　公司持续加大固定资产投入以及研发投入。①、"新益昌高端智能装备制造基地项目"，于2023 年10 月20 日举行开工奠基仪式，2025年1 月18 日主体结构正式宣告封顶。②、各大厂商纷纷在Mini/MicroLED 方面布局，固晶机设备也朝着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产升本、提高生产效率与精度。根据公司投资者交流纪要披露，公司2025 年前三个季度MLED 固晶机营收占比已接近五成，且半导体固晶机的营收占比略有提升。

    　　战略性切入人形机器人赛道。公司依托自身核心零部件的积累，快速完成机器人的研发工作，并持续对机器人进行快速技术迭代与性能优化，预期将在2026 年春节前推出第二代轮式机器人，三月份推出双足机器人，五月份推出四足机器狗。公司第一目标是聚焦于"机器人操作自有设备"的应用场景落地。

    　　风险提示：宏观经济疲软导致终端需求下滑、下游客户扩产进度慢于预期、市场竞争加剧导致毛利率持续承压、技术研发不及预期等。