3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收8.25 亿元，同比-18.0%，实现归母净利润0.56 亿元，同比-73.1%；其中，3Q23 实现营收2.85 亿元，同比-20.8%，实现归母净利润0.12 亿元，同比-86.0%。受LED 下游景气度低迷与竞争加剧影响，业绩低于我们预期。

    　　盈利能力持续承压，期间费用投入维持高位。1-3Q23 公司毛利率同比-9.6ppt 至34.56%，其中3Q23 毛利率为28.1%，环比-7.3ppt。我们判断公司毛利率持续下滑或因为LED 下游景气度持续低迷，厂商资本开支计划放缓，高毛利的Mini LED 固晶机等产品占比下降，产品结构发生变化，叠加竞争加剧因素，盈利能力承压。1-3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7ppt/+1.7ppt/+1.8ppt/+1.3ppt 至7.9%/4.2%/7.9%/2.2%。期间费用率同比+5.5ppt 至22.22%，维持在较高水平。

    　　发展趋势

    　　主业开始企稳，看好Miniled 资本开支。今年受宏观环境拖累，LED 下游资本开支放缓，公司传统LED 固晶机主业出现较大幅度的下滑，但是我们认为主业最差的时候可能已经过去。随着宏观经济的改善，我们认为公司LED 固晶机主业在下半年已经出现企稳复苏迹象。今年上半年公司在Miniled 直显领域，获得下游大客户较大批量订单，我们预计随着批量订单的交付，明年Miniled 固晶机业务或有同比实现较大幅度增长的潜力，支撑公司的业绩增长。

    　　半导体固晶机平稳发展，有望进一步向先进封装领域延伸。公司目前在半导体领域主要做分立器件的固晶业务，也在积极布局研发更高端的IC 芯片先进封装设备。我们认为公司在固晶机领域积累的经验丰富，或有望打开更高端的先进封装固晶机市场。

    　　盈利预测与估值

    　　由于LED 下游需求持续承压，以及公司产品结构改变，我们下调2023/2024 年净利润47.6%/9.2%至0.93 亿元/3.21 亿元。当前股价对应2024 年28.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测变动与LED 行业景气度或于明年回升，我们下调目标价17.0%至124.50 元对应39.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有40.7%的上行空间。

    　　风险

    　　Led 主业复苏不及预期；Miniled 订单交付不及预期。