中微半导体专注8 位MCU 设计研发并持续拓展32 位产线，产品主要应用于家电控制及消费电子领域。凭借高可靠性MCU、高性能触摸、高精度模拟、电机驱动芯片与底层算法以及低功耗五项核心技术优势形成成熟MCU 开发平台，不断积累产品型号数量及性能优势。电机与电池芯片营收未来有望高速成长，产品结构升级优化效果显著，建议关注公司上市后表现。
深耕家电控制及消费电子行业，MCU 产品从8 位逐步向32 位拓展。中微半导体2001 年起步于家电控制芯片，并于2013 年、2014 年和2019 年进入消费电子、传感器信号处理和电机与电池芯片领域。公司8 位MCU 贡献超80%营收，其中以小家电控制及消费电子芯片为主，32 位MCU 占比较低但逐年快速上升。凭借成熟MCU 开发平台，2018-2020 年，公司可售芯片自400余款提升至800 余款，驱动营收从1.75 亿元高速增长至3.78 亿元，CAGR达47.0%，产品结构变动致使毛利率略有下滑。2021 年，芯片缺货涨价潮下公司产能稳定致量价齐升，营收达11.09 亿元，毛利率大幅提升28.25pcts至68.94%。据注册稿预计，2022 年上半年营收约4.3-4.7 亿元，同比变动约-19.6%~-12.12%， 扣非归母净利润约1.31-1.45 亿元， 同比变动约-48.59%~-43.10%。
家电类受整体市场空间影响，消费电子类需求不振行业普遍承压，电机与电池类望成未来主要增量。从下游领域看：1）智能化趋势提升家电控制MCU需求，家电类产品未来整体增长受行业空间影响较大。小家电市场弹性较大，爆款产品上量速度较快，但产品附加值相对较低。大家电智能变频趋势带来更高性能MCU 需求，但大家电更换周期较长，市场规模整体相对稳定。公司未来成长主要依靠在大家电大客户的定点上量；2）消费电子类产品整体需求疲软，供给充足叠加竞争加剧带来MCU 价格大幅下滑。消费电子类产品市场需求波动较为明显，个人消费电子类产品需求易受整体宏观环境影响，在2022年需求疲软的背景下整体ASP 下行较多，以量换价的策略中厂商普遍承压；3）无刷电机渗透率提升，锂电管理场景多元化带来电机及电池芯片的广阔市场空间。无刷电机凭借高效低耗等优势广泛应用于电动工具、风机等领域，渗透率持续提升，与直流无刷电机配套的动力电池BMS 芯片可实现电量检测和电路保护等多种功能，节能环保趋势下具有广阔发展前景；4）物联网趋势下传感器市场拓展带来传感器信号处理芯片需求扩张。
自研高可靠性MCU 等五项核心技术，助力四大既有领域产品积累技术优势，积极布局大家电、车规级MCU 等高性能产品。中微半导体自主研发高可靠性MCU 技术、高性能触摸技术、高精度模拟技术、电机驱动芯片及底层算法、低功耗等核心技术，2021 年上半年贡献超97%营收，广泛应用于公司各类产品：1）高可靠、高集成与高性能触摸显示的家电控制芯片：具有集成度高、IGBT 保护全面等优势，多技术指标领先同业，广泛应用于小家电电器并于大家电领域少量进入，产品受美的、格力等知名家电企业批量采用；2）高集成低功耗消费电子芯片满足多样化需求：针对终端使用场景开发不同消费电子芯片，提供高集成的整体解决方案，广泛应用于电动牙刷、电子烟与无线充电等领域，已得到小米、一加等知名客户的认可；3）电机芯片集成控制、驱动与功率器件，电池芯片实现锂电池充放电等管理功能：公司直流无刷电机系列芯片集成控制、驱动与功率器件，较传统方案集成度更高，主要应用于电动两轮车、风机、园林工具等领域，产品受TTI、Nidec 等知名厂商采用。
动力电池BMS 芯片满足IEC60730 安规认证要求，芯片寿命长、精度高、功耗低，已获国际先进锂电池供应商ATL 认可，被其应用于摩托车电池管理方案中，下游终端客户包括小牛、雅迪等电动摩托车生产商；4）传感器芯片具 备高精度低功耗特性：公司运用成熟的MCU 开发平台，结合高精度模拟和低功耗技术，开发出传感器信号处理芯片，其中，血氧仪方案具有高集成度和高性价比的特点，能以8 位MCU 基本实现32 位性能。5）积极布局大家电、车规级MCU 芯片、下一代电机与电池芯片等高性能产品。公司正积极布局自主研发大家电32 位MCU 主控芯片、车规级MCU 系列芯片、电机系列芯片等高性能产品，应用于大家电、工业控制、物联网等领域。
拟募集7.29 亿元用于拓展大家电、工控、物联网及车规级高端芯片产品线。
公司拟募集7.29 亿元用于大家电及工业控制MCU、物联网Soc 及模拟芯片、车规级芯片研发，持续进行现有领域芯片的升级，开拓高端产品线。
投资建议。中微半导是国内的老牌8 位MCU 厂商，逐步推出32 位MCU，公司的家电控制产品整体成长性相对稳定，短期消费电子类受限于整体需求疲软业绩或相对承压，考虑到在电机和电池领域逐步上量，公司未来的产品结构有望持续优化， 我们预计中微半导22/23/24 年营业收入为11.76/14.37/17.18 亿元，归母净利润为3.34/4.00/4.69 亿元，对应EPS 为0.84/1.00/1.17 元。本次发行价格是30.86 元/股，对应发行市值为123.55 亿元。
风险提示：产品研发不及预期风险、产品应用领域集中及技术存在差距的风险、市场竞争加剧风险、2021 年较高毛利不可持续风险、经营业绩风险、知识产权风险。