事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营业收入13.71 亿元，同比+30.45%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+110.48%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比+128.64%。单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入5.04 亿元，同比+44.56%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+571.46%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比+728.57%。

    公司盈利水平持续改善。盈利能力方面，2024 前三季度公司实现毛利率15.08%，同比+1.70pct，实现归母净利率5.73%，同比+2.18pct；2024Q3 公司实现毛利率15.16%，同比+2.48pct，实现归母净利率6.69%，同比+5.25pct。

    费用率方面， 24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.98%/2.28%/3.18%/1.85%，同比-0.39pct/-0.91pct/-1.15pct/-0.25pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。

    营收增长受益于积极开拓新产品及海外市场空间。制冷暖通和电力电气为公司基本盘业务，在此基础上，公司加快在电子和新能源汽车新赛道的开拓步伐，在铜基钎料和银钎料的基础上推动了银浆、锡基钎料等新产品的收入增长。海外业务方面，公司积极推进“华开全球”国际化战略，海外市场销售规模扩大。

    规模化效应及管理优化下公司盈利水平显著提升。公司《年产4,000 吨新型绿色钎焊材料智能制造募投项目》已逐步投产并产生效益，与原有产线相比，新建产线在生产效率、品质、成本等方面优势显著，新建产能释放的规模化效应为公司毛利率提升的重要原因之一。同时，公司坚持推进精益生产、数字化转型及流程变革，在公司扩大经营规模的同时保障运营效率及效益。此外，由于公司原材料采购时点早于产品结算时点，原材料价格的上升会在一定程度上提升公司毛利率水平。在规模化效应、管理优化下，叠加2024 年以来原材料（铜、白银）价格上涨，公司毛利率水平实现了显著提升。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收18.20、22.51、27.58 亿元，同比增速分别为28.6%、23.7%、22.5%，归母净利润1.08、1.30、1.51 亿元，同比增速分别为159.7%、20.7%、15.4%，对应PE 为19、16、14 倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。