OLED 行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。根据CINNOResearch 数据显示，2023Q3 全球市场AMOLED 智能手机面板出货量约1.8 亿片，同比高增29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比45.0%，同比提升14.6%；其中柔性AMOLED 智能手机面板占比近八成，同比上升4.0 个pct。京东方AMOLED 智能手机面板2023 年Q3 出货量同比增长68%，前三季度柔性AMOLED 产品出货量已超8,000 万片；维信诺/天马表现亮眼，2023 年Q3 分别同比高增95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸OLED 屏在笔记本、Pad 等电子产品中持续应用，未来OLED 行业有望迎来高速发展。奥来德是OLED 产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚，在封装材料、PDL 材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域，未来将充分受益行业发展。

    　　有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL 材料提升产品丰度。国内OLED 面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带动上游材料需求不断增长。根据新材料在线数据，2022 年中国有机发光材料市场规模达43.2 亿元，预计2025 年将达到109 亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。公司深耕有机发光材料终端材料多年，产品以发光功能材料（prime）为主。目前公司新一代R-prime、G-prime 材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货，B-prime 材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂15 吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及PDL 材料，成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL 材料也已在下游客户产线进行测试。

    　　蒸发源设备独占鳌头，8.5 代线性蒸发源迅速推进中。公司于2012 年切入蒸发源领域，2017 年正式投产，打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配Tokki 蒸镀机接口的6 代线AMOLED线性蒸发源产品，市场占有率高。过去几年受益于6 代AMOLED 产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前8.5 代线性蒸发源正在制作样机。同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基OLED 蒸镀机，有望成为下一个增长点。

    　　投资建议：公司有机发光材料持续放量，下游客户群拓展顺利；G8.5 代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一个增长动力。预计公司2023-2025 年实现收入5.29、7.62、11.19 亿元，同比增长15.2%、 44.2%、46.8%；归母净利润1.30、2.19、3.55 亿元，同比增长14.7%、69.0%、61.8%，对应PE 分别为55、33、20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；客户集中风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。