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美埃科技(688376)机构评级研报股票分析报告

 
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美埃科技(688376):洁净室设备龙头 耗材逻辑逐步兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2024-01-27  查股网机构评级研报

  投资逻辑:

      公司核心产品风机过滤单元(FFU)+过滤器在能耗、噪音等性能指标上领先国内外同行,掌握核心滤料配方,保持近5%的研发费率。产品力驱动19~22 年营收CAGR 15.7%、归母净利CAGR 20%(营收1~3Q23 同比+27.9%;归母净利同比+50.0%)。

      于半导体领域市占率约30%,居行业首位(1H23 公司中报披露)。往后看,三大逻辑推动量利齐升。

      逻辑1:半导体需求反转在即,产能释放匹配节奏。

      我们测算得:晶圆厂单万片/月产能对应0.34 万㎡洁净室需求;据芯思想的数据截至12M23 晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266 万片/月(规划产能落地存在周期),对应(4’×4’)标准规格的FFU 设备(含过滤器)市场空间23.7 亿元。

      南京二期募投产能4Q23 起已投运、满产产能可扩至原1.5 倍。

      当前已覆盖半导体头部客户。

      逻辑2:耗材属性突出,存在积累效应。

      配套FFU 销售的过滤器为耗材产品,依效率等级(应用场景)而异存在1 个月~8 年不等的替换周期。19 年至今存量替换营收占比由19 年21.5%升至28%,耗材逻辑演绎带来净利率持续上行(自19 年9%增至1~3Q23 的12.1%),主因:(1)高毛利的过滤器耗材(平均毛利率30%~40% ,高于FFU 设备15~20pct)销售占比提升带来近两年毛利率修复;(2)存量客户复购节约销售成本、销售费率自19 年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看,先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期,积累效应有助于提升公司盈利能力。

      逻辑3:乘产能转移东风,积极“出海”。

      海外拓展聚焦核心产品在泛半导体领域的应用,海外营收占比由19 年的4.9%升至1H23 的11.6% (23 年新签订单海外占比约15%~20%)。受益于海外溢价,毛利率平均高于国内3pct。

      海外新产能1Q24 起投运、预计可贡献约1.5 亿营收增量。

      盈利预测、估值和评级

      半导体需求反转,公司产能释放匹配节奏,过滤器耗材属性带来长期空间,看好公司业绩成长性。我们预计公司23~35年实现归母净利润1.7/2.4/3.1 亿元,给予公司24 年PE 25倍,目标价44.9 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      新增产能爬坡不及预期;下游需求不及预期;原材料供应商集中;限售股解禁。

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