核心观点

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入10.72 亿元，同比增长27.89%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长49.97%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比29.15%。公司前三季度毛利率28.33%，净利率12.05%。公司作为国内洁净室设备龙头，在半导体领域优势明显，得益于下游景气，公司目前在手订单饱满，光伏、锂电等新领域拓展顺利。公司新增产能扩张亦稳步推进，助力公司业绩持续增长。

    　　事件

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入10.72 亿元，同比增长27.89%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长49.97%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比29.15%。

    　　2023Q3，公司实现营业收入4.20 亿元，同比54.79%；实现归母净利润0.52 亿元，同比131.07%；实现扣非后归母净利润0.40 亿元，同比83.90%。

    　　简评

    　　三季度业绩稳中向好，下游行业维持较高景气。公司是国内洁净室设备龙头，尤其在国内半导体洁净室领域优势突出，业内已积累包括中芯国际、京东方、ST Microelectronics、德州仪器等大量国内外半导体领域的优质客户。公司洁净室设备产品主要应用于洁净室土建末期，得益于近年半导体资本开支规模提升，公司业绩稳健增长。同时公司积极拓展光伏、锂电、新能源、尾气排放治理等领域，亦均取得较快增长。

    　　产品结构持续优化，公司毛利水平有望提升。公司过滤器产品毛利率相对较高，2019 年-2022 年上半年公司过滤器产品毛利率均值为37.60%，风机过滤单元毛利率均值为20.60%。且过滤器产品具有一定替换周期，根据公司招股说明书，在风机过滤单元使用寿命期限内，高效过滤器约替换1-2 次；初中效过滤器替换周期为1-6 个月不等。伴随高毛利率、高复购率的替换耗材占总营收的比例或不断攀升，公司盈利更具稳定性。

    　　公司在手订单饱满，产能扩张稳步推进。目前公司积极推进国内外不同业务及客户的拓展，现阶段在手订单饱满。同时新建产能计划有序推进，公司南京二期扩产项目预计于今年四季度投产，且根据公司公告，今年十月新增建设用地。此外，公司海外产能在原有的马来西亚工厂基础上有所加码，以支持海外业务的快速发展，公司的境外收入近三年 CAGR接近 50%。

    　　投资建议：预计公司业绩有望在下游行业景气背景下，通过在手订单的逐渐消化、新增产能有序释放而实现进一步增长，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.77、2.43、3.08 亿元，对应 PE 分别为29.54、21.46、16.94 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 技术升级迭代风险：行业的激烈竞争要求公司需不断进行技术迭代。如果公司的核心技术不能根据市场需求的变化进行相应的升级，面临技术和产品竞争力下降的风险。

    　　2. 下游客户扩产不及预期风险：半导体行业受下游市场及终端消费市场需求波动的影响较大，如果需求下滑有可能导致产能过剩，由此半导体厂商可能会削减资本性支出规模，对公司海外市场的拓展以及经营业绩都有不利影响。

    　　3. 海外扩张不及预期风险：尽管公司正积极开拓以东南亚为核心的海外市场，但若海外半导体行业景气度下滑、公司海外销售能力不及预期、公司产品竞争优势无法体现，将会给公司海外订单获取带来负面影响。

    　　4. 敏感性分析：如果公司 2023-2025 年毛利率从 28.35%、28.88%、28.32%分别下降 1 pct，那么公司归母利润将从 1.77、2.43、3.08 亿元降至 1.63、2.25、2.86 亿元。