事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报。公司前三季度营收10.72 亿，同比增长27.89%；归母净利润1.29 亿，同比增长49.97%；扣非归母净利润1.07 亿，同比增长29.15%。单三季度营收4.2 亿，同比增长54.79%；归母净利润0.52 亿，同比增长131.07%；扣非归母净利润0.40 亿，同比增长83.90%。

    　　三季度业绩超预期，利润率持续提升：单三季度营收环比增长9.43%，归母净利润环比增长19.82%。公司三季度毛利率为28.32%，单三季度环比提升0.98pct，持续上行主要由于毛利率较高的耗材占比提升。期间费用率稳定，前三季度为15.63%，同比降低0.97pct。研发方面加大投入，前三季度研发费用率4.95%，同比提升0.73pct。

    　　持续拓展半导体等下游领域，替换类耗材贡献业绩：公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位，市场占有率在30%。

    　　依托在半导体洁净室领域的优势，公司将空气洁净技术进一步延伸，积极拓展GMP 生物制药、光伏、新能源等下游应用领域。海外订单不断增长，今年新签订单海外占比15%-20%（投资者关系记录），主要包括半导体行业，光伏锂电等新能源行业等。据公开投资者关系活动记录表，公司过滤器产品为耗材，需定期更换，存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。公司耗材收入占比不断提升，而耗材的毛利率预计可以达到30%-40%，对比设备端的毛利率大致为15%-20%，因此有望为业绩增长的可持续性提供有力支撑。

    　　国内外产能限制突破在即，支撑业绩增长：截至2021 年底，公司风机过滤单元和过滤器产品的产能利用率均高于100%，已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产。为解决产能不足瓶颈，公司核心募投项目为南京生产工厂二期扩能项目，投产后将分别新增风机过滤单元24 万台、过滤器产品224 万片，带来产能大幅提升。根据公司公开投资者关系活动记录表，在国内，南京工厂二期扩产项目于2022 年7 月动工，预计将于2023 年四季度投产，预计满产后产能对应产值可达到目前南京工厂的1.5 倍；在海外，公司马来西亚工厂于22 年底购入两新工厂，预计23 年四季度投产，其产值有望从原本的5000 万元提升至1.5 亿元。国内外产能扩张在即，有望持续支撑业绩增长。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为15.70 亿元、19.41 亿元、22.22 亿元，归母净利润分别为1.70 亿元、2.19 亿元、2.43 亿元，对应EPS 分别为1.27 元、1.63 元、1.81 元。综合考虑产品下游市场拓展情况、公司国内半导体洁净室领域龙头地位以及产能扩充，给予公司2024 年25 倍PE，对应12 个月目标价40.75 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。