事件描述

    　　美埃科技2022 年实现营业收入12.27 亿元，同比增长6.72%，归母净利润1.23 亿元，同比增长13.70%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长6.99%。其中Q4 营业收入3.89 亿元，同比增长1.30%，归母净利润0.37 亿元，同比下降19.36%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降33.68%。

    　　事件评论

    　　下游需求提升带动业绩增长。公司2022 年收入构成来看：1）风机过滤单元及过滤器产品实现收入9.81 亿元，同比增长0.98%，主要原因是半导体行业受国际关系影响，下游企业扩产有所推迟所致，公司海外业务2022 年收入也有所下降；2）其他产品收入2.46亿元，同比增长38.01%，主要原因在于在碳中和碳达峰的背景下，国家政策对于工业生产加工的过程中所产生的油雾、粉尘、VOCs 等大气污染物管控逐渐趋严，公司开发出多系列产品满足下游需求，客户也逐渐扩张至国轩高科、当升科技等新能源行业所致。总体来看下游需求稳中有升带动公司业绩增长。

    　　毛利率稳步提升，费用率稳中有降。2022年公司综合毛利率为27.82%，同比提升0.91pct，估计原因在于：1）产品原材料逐渐实现国产化带动采购成本逐渐下行（PTFE 膜材料领域公司与上游合作方联合研发，并已实现 50%国产替代），此外公司于2022 年底完成对加拿大公司Circul-Aire Inc. 100%股权的收购，进一步加强了公司的滤料研发能力，未来有望进一步降低采购成本；2）产品结构中耗材占比有所提升带动综合毛利率回升。2022年公司期间费用率同比下降0.33pct 至15.61%，其中销售费用率降低1.43pct 至6.08%，主要系公司调整运输模式，减少中间仓调拨费用以及质保金的下降，管理及研发费用率增加1.14pct 至8.64%，主要系公司今年新增办事处使用权资产及办公室租金和物业费，财务费用率降低0.05pct 至0.89%。

    　　2022 年收现比有所下降，预计未来随着耗材占比提升将有所好转。2022 年公司收现比为78%，相比2021 年85%有所下降，主要原因在于公司新建项目订单下游企业主要为大型半导体公司或EPC 总包商，议价能力相对较强，回款周期较慢，而替换类项目（耗材产品订单）回款时间较短，预计未来随着耗材收入占比提升及海外收入占比提升，公司的现金流情况将逐步改善。

    　　产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会有稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2023-2024 年归母净利润分别为1.8 亿元和2.3 亿元，同比增长45.72%、27.66%。目前股价对应2023、2024 年PE分别为29x、23x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、募投项目不及预期风险；

    　　2、海外扩张不及预期风险。