本报告导读：

    　　公司2025 年度盈利能力提升，现金流表现亮眼。在特种装备阶段性承压背景下，公司加大在商业航天等新质生产力领域布局，打开未来成长天花板。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 141.9 元，维持“增持”评级。公司作为国内 T/R 组件及射频领域的龙头，在行业阶段性承压的背景下展现出盈利韧性。

    　　我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.86/0.92/1.03，结合可比公司PE/PB 估值，鉴于公司在产业链内的领先地位，按2026 年165 倍PE 测算，对应目标价141.9 元，给予“增持”评级。

    　　营收阶段性承压，盈利能力提升，现金流表现亮眼。1）2025 年公司实现营业收入23.86 亿元，同比下降7.92%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长4.72%。公司全年实现经营活动现金流量净额8.89亿元，同比增长226.99%，主要系报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金增加及采购付款结构优化所致。2）分板块来看，公司核心主营业务T/R 组件和射频模块毛利率高达42.66%，同比提升3.56%，射频芯片毛利率为30.16%，同比提升4.69%，其他芯片毛利率高达67.18%。毛利率的提升充分反映了公司的技术和产品优势，展现了较强的产业链定价权。

    　　深耕技术创新，填补行业空白。1）T/R 组件业务是公司的压舱石，公司结合政策导向和市场需求，坚持创新驱动，产品市占率保持国内领先地位。在异构异质三维集成等行业技术发展方向，公司积累了关键核心技术。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款 T/R 组件产品已批量交付客户,成为公司年度的主要收入来源之一，并将持续受益于卫星通信大规模组网。2）在射频集成电路领域，公司模块产品已经在国内 4G、5G 移动通信领域实现大批量供货；针对下一代移动通信（6G/U6G）通感一体等领域需求，公司前瞻布局，开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付；更具突破性的是，公司在业内首次实现了面向终端应用的硅基氮化镓功放芯片的量产交付，填补了国内技术空白。

    　　催化剂：国内低轨卫星互联网进入密集发射组网期；低空经济基础设施建设爆发式增长等。

    　　风险提示：军品审价机制调整的风险；原材料价格波动的风险；客户集中度较高带来的业务波动风险等。