事件：公司发布2025 年年报，2025 全年实现营收23.86 亿（-7.92%），归母净利润5.08 亿（+4.72%）；2025Q4 实现归母净利润2.60 亿（+46.10%）。

    　　毛利率显著提升，盈利能力有望持续稳定。公司的毛利率跟净利率近三年持续提升，其中25 年毛利率提升至42.09%（+3.50pct ） ，净利率提升至21.27%（+2.57pct），我们认为公司在先进封装领域不断优化工艺技术，新型高导热材料封装技术、低成本塑封空腔封装技术等陆续应用，同时持续提升成品率、降低生产成本，未来盈利能力与产品竞争力将持续稳固。

    　　硅基氮化镓功放芯片首次实现量产交付，将成为未来产品重要增长点。公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，针对手机等终端应用进行设计优化，填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，在业内首次实现了硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付。第三代半导体材料（GaN）的大规模应用将显著提升 T/R 组件的功率密度与工作频段，支撑相控阵雷达向高频段升级；相控阵技术逐步在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，我们认为将成为公司在 T/R 组件领域的另一重要增长点。

    　　持续开拓新领域，商业航天及未来的6G基建有望带来第二增长曲线。公司深度布局5G-A/6G 通信基站射频前端、移动通信终端用射频器件等核心领域，未来商业航天与6G 通信新领域的发展将为高性能射频集成电路打开新增长空间，1）商业航天：

    　　随着低轨星座与手机直连卫星大规模组网，将带动星载高功率集成电路、终端小型化集成电路、地面关口站集成电路三重需求；2）6G：将实现空天地海一体化，实现万物互联场景，上游芯片、器件将迎来旺盛需求，公司正积极布局6G 移动通信应用。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星制造及终端需求的爆发式增长，有望给公司新的增长动力。

    　　根据25 年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27 年EPS 为1.15、1.47 元（前值为1.29、1.61 元），新增28 年EPS 为2.06 元，考虑到公司业绩快速恢复，参考可比公司27 年78 倍PE，给予目标价114.66 元，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；商业航天业务开拓进度不及预期带来的估值下行风险。