事件:
公司公布2024 年三季度业绩报告。根据公司公告,公司2024Q1-Q3 实现营收18.14 亿元(yoy-35.83%),实现归母净利润3.06 亿元(yoy-31.93%)。2024 年单Q3 实现营收5.11 亿元(yoy-43.51%),实现归母净利润0.62 亿元(yoy-56.28%)。2024Q3 业绩表现不及市场预期。
点评:
下游需求周期性波动影响主业,有望随订单落地恢复增长。根据公司公告,2024Q1/Q2/Q3营收分别为6.93/6.09/5.11 亿元,同比增速分别为-0.62%/-50.21%/-43.51%。我们分析认为,公司2024 年营收呈逐季下滑趋势,核心原因为下游客户主要为特种领域,受客户需求周期性波动影响,导致T/R 组件和射频主业收入减少。我们预计随着下游订单节奏恢复,军品需求不断提升,民用市场加速拓展,预计公司未来营收有望企稳回升。
盈利能力持续提升,未来业绩有望随需求好转恢复增长。根据公司公告,公司2024Q1-Q3实现归母净利润3.06 亿元(yoy-31.93%),单Q3 实现归母净利润0.62 亿元(yoy-56.28%)。公司2024Q1-Q3 毛利率为36.39%,较去年同期提升4.14pcts,单Q3 为39.58%,较去年同期提升5.88pcts,2024Q1-Q3 净利率为16.90%,较去年同期提升0.97pcts,单Q3 为12.10%,较去年同期下降3.54pcts,。我们分析认为,1)公司毛利率自2022Q4 触底以来,已呈现持续提升趋势,主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强,未来有望延续提升趋势。2)公司净利率整体稳中有升,受产品盈利能力增强呈提升趋势,单Q3 净利率下滑主要系期间费用上升明显,单Q3 期间费用率为20.63%,较去年同期增加7.61pcts,其中研发费用增加明显,单Q3 为15.06%,较去年同期增加5.78pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强,叠加降本增效持续深化,公司盈利能力有望不断提升,未来业绩有望恢复增长。
大股东大额增持增强市场信心,看好公司长期成长空间。根据公司公告,控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟自2024 年10 月18 日之日起,12 个月内增持公司股份,增持总金额4-7 亿元,大股东大额增持有效增强资本市场对公司长期成长信心。
背靠中电科五十五所,军民两端放量拉动业绩稳增。1)公司背靠中电科五十五所,是国内射频及T/R 组件核心企业,技术背景深厚;2)公司军民双线布局,军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升,民品射频业务有望随5G 基站建设及手机终端射频模块需求释放快速增长;3)公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局,未来将充分受益于外部需求释放,公司业绩有望实现快速增长。
下调2024-2026E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响,收入占比较多的T/R 组件及射频模块业务下滑明显,因此我们下调2024-2026E 年归母净利润预测为4.88/6.02/7.87 亿元(前值为5.90/7.39/9.42 亿元),当前股价对应PE 分别为64/52/40倍。选取臻雷科技(射频芯片)、铖昌科技(T/R 芯片)、卓胜微(射频器件/模组)等以射频相关产品为主业的代表性公司对比,可比公司2024 年PE 均值为88 倍,公司2024E年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业,核心受益于军民两端市场需求增加,叠加盈利能力持续提升,因此维持“增持”评级。
风险提示:产品销售价格变动风险;军品订单需求变化风险;行业竞争加剧风险。