核心观点

    公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。芯片和模块方面，公司研发实力强劲、产品行业经验丰富，产品矩阵完善，是国内移动通信基站射频器件核心供应商，同时积极开拓终端领域。组件方面，公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，国内领先地位，除整机用户内部配套外，是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R 组件平台。

    事件

    公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年营收35.67 亿元，同比+3.08%，归母净利润6.06 亿元，同比+16.47%；2024 一季度营收6.93 亿元，同比-0.62%，归母净利润1.21 亿元，同比+4.22%。

    简评

    1、业绩稳定增长，盈利能力稳步提升。

    2023 年营收35.67 亿元，同比+3.08%，归母净利润6.06 亿元，同比+16.47%，扣非后的归母净利润5.71 亿元，同比+13.94%。23Q4营收7.41 亿元，同比-7.29%，归母净利润1.56 亿元，同比+31.45%。

    分产品来看，2023 年公司T/R 组件和射频模块收入33.79 亿元，同比+7.64%，射频芯片收入1.28 亿元，同比-52.98%，其他芯片收入0.465 亿元，同比-7.07%。2023 年，公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，业绩保持稳定增长。

    2024 一季度营收6.93 亿元，同比-0.62%，归母净利润1.21 亿元，同比+4.22%，扣非后的归母净利润1.18 亿元，同比+14.32%，受行业去库存影响增速有所下滑。

    2023 年毛利率为32.28%（+1.67pcts），净利率17%（+1.96pcts）。

    期间费用率为13.11%（+0.55pct），其中销售费率为0.27%（-0.02pct）；管理费率为3.60%（+1.22pcts），主要系折旧与摊销费用增加；研发费率为9.86%（-0.11pct）；财务费率为-0.62%(-0.53pct)。公司费用管控良好，销售费率、管理费率维持较低水平，盈利能力稳步提升，持续大力投入研发，保障公司核心竞争力与盈利能力的持续提升。

    2、持续大力投入研发成果显著，自研芯片完善公司产品谱系。

    公司射频芯片主要包括射频放大类芯片、射频控制类芯片，广泛应用于移动通信基站等通信系统。公司具备T/R组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台，积累了关键核心技术，研制了数百款有源相控阵T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项。公司自主研制的GaN 射频芯片已在T/R 组件中得到广泛的工程应用。公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕新领域，持续开展相关关键技术攻关，积极推进异构集成技术产品化技术，为新一代产品开拓打下基础。同时积极开展T/R 组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。

    3、射频模块领域国内领先，下游应用持续拓展有望贡献新增量。

    公司GaN 射频模块完整产品系列覆盖DC-10GHz，主要应用于4G、5G 基站设备中，并积极布局6G 移动通信应用，是全球范围内具备GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM 等产品在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。在移动通信基站领域，公司产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA 等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发；在射频控制类芯片方面，公司应用于终端的射频开关、天线调谐器产品量产，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM 相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平。

    公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。多款射频集成电路已应用于5.5G 通感一体基站中，应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛，并针对5.5G 通信的发展需求持续进行产品迭代开发和新产品研发。应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。公司将持续加大研发投入，不断提升产品的性能和质量以满足市场需求。未来，卫星通信及无人机领域有望成为公司业绩潜在增量。

    4、投资建议及盈利预测。

    公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。芯片和模块方面，公司研发实力强劲、产品行业经验丰富，产品矩阵完善，是国内移动通信基站射频器件核心供应商，同时积极开拓终端领域。组件方面，公司研制了数百款有源相控阵T/R 组件，国内领先地位，除整机用户内部配套外，是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R 组件平台。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为6.79 亿元、8.36 亿元和10.29 亿元，对应当前市值的PE 分别为43 倍、35 倍和29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　原材料价格及交付波动的风险。公司生产依赖于多种原材料，包括各种晶圆、芯片、电子元件等，原材料成本是公司营业成本的主要构成部分。如果未来原材料价格出现大幅波动，则可能造成公司经营业绩出现相应波动。

    　　同时，由于国际政治及其他不可抗力等因素，原材料供应可能会出现限制供应、延迟交货或提高价格的情况。

    　　存货跌价的风险。公司具有存货余额高的运营特点。如果未来公司产品出现滞销、验收较慢或者大幅降价等情况，可能会导致公司存货积压并给公司带来较大资金压力，并面临存货跌价风险，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

    　　整机单位T/R 组件采购模式由对外采购变更为内部配套的风险。目前部分整机厂商自建了T/R 组件生产研制平台，实现了T/R 组件的内部配套。如果未来采取对外采购的整机单位变更为内部配套模式，则会对公司T/R 组件业务的经营造成影响，进而影响公司整体经营业绩。