事件：4 月29 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收35.7 亿元，YoY+3.1%；归母净利润6.1 亿元，YoY +16.5%。同时发布2024 年一季报，1Q24实现营收6.9 亿元，YoY -0.6%；归母净利润1.21 亿元，YoY +4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产交付。

    　　4Q23 归母净利润同比增长31%；23 年净利率为历史最高。1）单季度看：

    　　4Q23 公司实现营收7.4 亿元，YoY -7.3%；归母净利润1.6 亿元，YoY +31.5%；扣非净利润1.6 亿元，YoY +46.8%。2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比增加1.6ppt 至32.3%；净利率同比增加2.0ppt 至17.0%，为历史同期最高水平。

    　　T/R 组件和射频模块稳定增长；毛利率同比提升2.7ppt。2023 年，分产品看：1）T/R 组件和射频模块：实现营收33.8 亿元，YoY +7.6%，占总营收95%；毛利率同比增加2.69ppt 至31.9%。公司自主研制的GaN 射频芯片已在T/R 组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R 组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付。2）射频芯片：实现营收1.3 亿元，YoY -53.0%；毛利率同比减少9.07ppt 至33.5%；3）其他芯片：实现营收0.5 亿元，YoY -7.1%；毛利率同比减少0.92ppt 至57.1%。

    　　在移动通信基站领域，公司的GaN 射频模块主要应用于4G、5G 基站设备，并布局6G 移动通信应用，是全球范围内具备GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA 等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发。

    　　持续推进各类研发项目；23 年经营净现金流同比转正。2023 年期间费用率同比增加0.6ppt 至13.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt 至0.3%；2）管理费用率同比增加1.2ppt 至3.6%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.1ppt 至9.9%，研发费用同比增长1.9%至3.5 亿元。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据33.1 亿元，较年初增加7.6%；2）预付款项0.1 亿元，较年初增加9.4%；3）存货4.7 亿元，较年初减少23.1%；4）合同负债0.2 亿元，较年初增加341.3%。2023 年经营活动净现金流为8.4亿元，2022 年为-1.8 亿元。

    　　投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是7.17 亿元、8.79 亿元和10.64 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。