T/R 组件龙头企业，业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家，2019 年整合中电科55 所微系统事业部，成为国内T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖T/R 组件、射频芯片&模块，覆盖军用和民用领域。公司背靠55 所，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达5.73%，激励充分。公司业绩稳健增长，近三年营收/归母净利润 CAGR 为25%/30%。

    　　有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，约占其成本的60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势，有望驱动T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品T/R 组件核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等领域，除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进，上下游合作关系稳定，充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。

    　　射频芯片/模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场，5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商，主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外，公司拓展终端用射频芯片业务，目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知，有望贡献新增长。

    　　背靠55 所技术和资源优势明显，化合物为基，军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链，在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠55 所，公司具备技术和资源优势：军品T/R 组件方面，公司自研GaN 射频芯片已在T/R 组件广泛应用，为未来发展夯实基础；民品基站射频方面，公司是全球范围内具备GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。

    　　我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.53、1.86、2.39 元，参考 2024 年可比公司调整后平均51 倍PE，对应目标价94.86 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期