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国博电子(688375)机构评级研报股票分析报告

 
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国博电子(688375):三季报业绩符合预期 消费电子射频芯片增长潜力巨大

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司发布2023 年第三季度报告,2023Q3 实现营业收入9.05 亿元(-2.23%),归母净利润1.41 亿元(+1.35%),毛利率提高带动净利润实现增长,前三季度实现营业收入28.26 亿元(+6.19%),归母净利润4.50 亿元(+12.05%)。公司作为T/R 组件龙头,T/R组件和射频模块业务稳健增长,射频集成电路产业化项目稳步推进,扩产备货保障产品交付,射频芯片已成功切入市场空间广阔的消费电子射频芯片领域,公司有望充分受益。

      事件

      公司发布2023 年第三季度报告,公司2023Q3 实现营业收入9.05亿元,同比降低2.23%,实现归母净利润1.41 亿元,同比增长1.35%,前三季度实现营业收入28.26 亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润4.50 亿元,同比增长12.05%。

      简评

      Q3 营收短期承压,毛利率提高带动净利润实现增长从利润表来看,第三季度营收短期承压,毛利率提高带动净利润同比实现增长,前三季度业绩总体符合预期。公司2023Q3实现营收9.05 亿元(-2.23%),归母净利润1.41 亿元(+1.35%),前三季度实现营收28.26 亿元(+6.19%),归母净利润4.50 亿元(+12.05%)。毛利率同比/环比有所提升,或表明公司扩产带来的规模效应开始显现,2023Q3 公司毛利率为33.70%,同比提高2.94pcts,环比提高2.24pcts,带动前三季度毛利率提高到32.25%(+1.08pcts)。期间费用率略微上升,2023 前三季度期间费用率为12.24%(+0.14pcts),主要是因为管理费用率有所上升。净利率有所提升,2023 前三季度公司净利率为15.93%(+0.83pcts)。

      从资产负债表来看,在建工程持续转固,表明公司扩产项目进展顺利。截至2023 年9 月30 日,公司在建工程为2.00 亿元,较年初下降72.26%,固定资产为12.99 亿元,较年初提升99.84%,表明公司在建工程大量转固。目前公司射频集成电路产业化项目(一期)累计投入金额已经超过预算,二期项目稳步推进中,  预计2024 年3 月达到预定可使用状态,达产后将提升T/R 组件和射频模块的研发、制造和封测能力,以及移动通信基站和终端用射频芯片的设计研发、批产测试和批量交付能力,进一步夯实公司核心竞争力。

      从现金流量表来看,Q3 购买商品、接受劳务支付的现金较多,或表明公司已在积极备货备产。2023Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金为6.06 亿元(+99.34%),前三季度该数值为17.23 亿元(+76.17%),或表明公司为应对下游旺盛的需求,积极开展备货备产,保障产品交付。

      军品基本盘稳健发展,民品从基站向广阔消费电子领域拓展公司作为T/R 组件龙头,军品业务受益于有源相控阵雷达的需求增长。随着军队信息化的推进,有源相控阵雷达渗透率持续提高,市场规模高速增长,T/R 组件作为其核心组件,需求有望爆发。除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台,产品广泛应用于弹载、机载、舰载、星载等领域,市占率保持国内领先地位,军品业绩有望维持稳健增长。

      公司具备第三代半导体生产能力,射频模块和射频芯片产品目前主要用于基站,向消费电子终端领域的成功拓展有望打开成长天花板。公司作为基站射频器件核心供应商,基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平。公司是全球范围内具备GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一,除4G、5G 应用以外,积极布局6G 移动通信。公司射频芯片广泛应用于4G、5G 基站,射频模块主要应用于移动通信基站等领域,针对终端领域,WiFi、手机PA 射频芯片产品已经开发完成,开关、天线调谐器产品实现量产,DiFEM 相关芯片开始量产交付。公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知,采购周期为2023 年半年度至2024年半年度,初步测算预计形成产品销售额1.01 亿元,同比增长2268.57%。采购需求的爆发或表明公司产品已经在消费电子领域取得突破,未来有望充分受益于市场规模的增长和国产化率的提升。

      盈利预测与投资建议:公司T/R 组件和射频模块业务稳健增长,射频芯片切入消费电子领域,产业化项目稳步推进,维持“买入”评级

      公司作为军用T/R 组件龙头,T/R 组件业务随下游有源相控阵雷达需求稳定增长。民品方面, 公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一,受益于5G 基站建设稳步推进,并积极布局6G 应用;公司射频芯片产品除了应用于移动通信基站,还向以手机终端为代表的消费电子领域拓展,采购需求实现爆发性增长。公司射频集成电路产业化项目稳步推进中,建成后将有效提升各产品的研发和生产能力,巩固核心竞争力,业绩有望高速增长。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为5.99 亿元、7.21 亿元、9.15亿元,同比增速分别为15.14%、20.21%、27.06%,相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.50、1.80、2.29 元,对应当前股价PE 分别为56、46、37 倍,维持“买入”评级。

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