公司2023 年上半年实现收入19.21 亿元，同比+10.67%，实现归母净利3.09 亿元，同比+17.75%；2023Q2 实现收入12.24 亿元，同比+8.14%，实现归母净利1.93 亿元，同比+19.16%，增速较23Q1 略有提升。公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张，维持“买入”评级。

    　　 Q2 业绩增长19%，上半年盈利能力小幅提升。报告期内公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，2023 年上半年实现收入19.21亿元，同比+10.67%，实现归母净利3.09 亿元，同比+17.78%，实现扣非归母净利2.82 亿元，同比+10.79%。利润端，上半年公司毛利率同比+0.17pct 至31.56%，保持平稳。费用方面，公司研发人员薪酬增加，研发费用同比+1.60%至1.79 亿元；折旧与摊销费用、动燃费增加，管理费用同比+48.47%至5515万元；或由于IPO 资金到位，银行存款利息收入增加影响财务费用产生1039万元收益；综合各因素影响公司期间费用率同比-0.57pct 至11.88%。2023 年上半年公司资产减值损失1622 万元，前值为收益13 万元。综合以上因素公司2023年上半年净利率同比+0.96pct 至16.06%。2023Q2 实现收入12.24 亿元，同比+8.17%，实现归母净利1.93 亿元，同比+19.12%，实现扣非归母净利1.79 亿元，同比+13.10%。

    　　 库存商品大幅增加业绩待兑现，销售增加回款良好现金流转正。2023H1 末公司存货较期初-4.39%至9.13 亿元，或由于厂房搬迁影响部分生产，其中在产品较期初-28.46%至2.88 亿元，库存商品较期初+47.01%至1.33 亿元，下半年交付后景气度有望兑现。预付款项同比-77.22%至177 万元，主要系上年预付款项在本报告期结算所致。公司产品销售增加，应收款项较期初+22.23%至33.98 亿元，经营性净现金流1.42 亿元，去年同期为流出2.93 亿元，实现转正。

    　　 军品T/R 组件销量冠军，研发扩产双轮驱动成长。公司立足五十五所资源优势形成了完整的技术体系和产品链，是国内军品领域T/R 组件销量最大的研发生产平台。受益于各类重点型号 T/R 组件的顺利生产交付，公司T/R 芯片组件和射频模块2023 年上半年实现收入18.42 亿元，同比+19.82%。公司深度布局自主研发微波毫米波芯片，建成产业化能力后将继续增厚公司军民两端利润率水平。募投项目中射频芯片和组件产业化项目截至报告期末累计投入募集资金总额4.00 亿元，累计投入进度27.14%，新建产能落地后预计公司业绩有望加速成长，带动规模效益进一步提升。

    　　 风险因素：下游市场波动；外协厂商产品质量不符合公司要求；公司产品、技术研发不及预期；公司产能释放不及预期；国际形势突变；税收优惠变化；公司持续经营受限于现金流不足；公司关联交易金额较大。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，产能稳步扩张。维持公司2023/24/25 年净利润6.8/9.2/12.5亿，对应EPS 预测分别为1.69/2.30/3.12 元。现价对应PE 50/37/27 倍。当前可比公司铖昌科技/思瑞浦/中瓷电子Wind 一致预期2023 年72/79/94 倍PE，参考可比公司估值情况，并考虑到除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，从审慎角度考虑，我们认为可给予公司2023 年62 倍PE，目标价105 元（维持），维持“买入”评级。