公司2022 年实现收入34.61 亿元，同比+37.93%，实现归母净利5.21 亿元，同比+41.40%；2022Q4 实现收入7.99 亿元，同比-5.14%；实现归母净利1.19 亿元，同比+55.84%。公司是国内军品T/R 组件销量冠军，背靠中电科五十五所。

    或系受IPO 后公司研发和扩产大幅提高，新建产能落地后业绩有望进一步提升。

    存货、预付款项大步增加，公司在手订单充足，正积极备货备产，维持“买入”评级。

    业绩同比增长37.93%，净利率达近三年新高。受益于积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，公司2022 年实现收入34.61 亿元，同比+37.93%，实现归母净利5.21 亿元，同比+41.40%，实现扣非归母净利4.95亿元，同比+41.00%。或由于公司扩产扩招，固定资产折旧、生产人员工资增加等因素影响，公司2022 年整体毛利率同比-4.01pcts 至30.67%。费用方面，受加快推进研发项目实施导致研发人员薪酬及研发用材料增加影响，研发费用同比+41.38%至3.45 亿元；受益于公司经营性现金流较好及IPO 募集资金到账，使得货币资金规模扩大相应利息收入增加，财务费用同比-122.77%至-298 万元；由于收入增长更快，公司期间费用率同比-0.89pct 至12.56%。由于2021 年公司计提存货跌价损失准备规模较大，2022 年公司资产减值损失下滑89.51%至1216 万元。综合上述影响，公司2022 年净利率同比+0.37pct 至15.04%，达到三年新高。22Q4 实现收入7.99 亿元，同比-5.14%，实现归母净利1.19 亿元，同比+55.84%，实现扣非归母净利1.09 亿元。

    在产库存大幅增长景气待兑现，扩大采购规模业绩释放可期。报告期末公司存货同比+11.26%至9.55 亿元，其中在产品同比+41.38%至4.03 亿元，库存商品同比+66.93%至0.91 亿元，在产品和库存商品大幅增加，需求端景气度亟待通过利润表兑现。预付款项同比+12.62%至1127 万元，主要系预付采购款增加所致。存货、预付款项的大幅增加预示公司在手订单饱满，正积极备货备产。2022年经营性净现金流同比-116.10%至-1.84 亿元，主要系报告期内预收货款减少以及公司扩大采购规模所致。

    军品T/R 组件销量冠军，研发扩产双因素驱动成长。国博电子背靠中电科五十五所形成T/R 组件完整技术体系和产品谱系，是国内军品领域T/R 组件销量最大的研发生产平台。受益于弹载起量和军品批产型号增加，公司T/R 芯片组件和射频模块2022 年实现收入31.39 亿元，同比+47.28%。公司深度布局自主研发微波毫米波芯片，建成产业化能力后将继续增厚公司军民两端利润率水平。报告期末，公司在职员工共计1758 人，其中生产人员1231 人，同比大幅增加468人，技术人员相比上年上升55 人至292 人。募投项目中射频芯片和组件产业化项目截至报告期末累计投入募集资金总额2.50 亿元，累计投入进度16.92%，新建产能落地后业绩有望加速成长，规模效应将进一步提升。

    风险因素：下游市场波动；外协厂商产品质量不符合公司要求；公司产品、技术研发不及预期；国际形势突变；税收补助政策变更；公司持续经营受限于现金流不足；公司关联交易数额庞大。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张。考虑到公司产品存在价格下跌毛利率回落的风险，下调公司2023/24 年归母净利润预测至6.8/9.2 亿元（原预测分别为7.3/10 亿元），新增2025 年净利润预测12.5 亿元，对应EPS 预测分别为1.69/2.30/3.12 元。当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为54/39/29倍。可比公司铖昌科技/思瑞浦/中瓷电子Wind 一致预期2023 年74/67/106 倍PE，参考可比公司估值情况，并考虑到除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件 研发生产平台，从审慎角度考虑，我们认为可给予公司2023 年62 倍PE，目标价105 元，维持“买入”评级。