公司4 月11 日发布22 年年报，22 年实现营收34.6 亿元，同比+37.9%，归母净利润5.2 亿元，同比+41.4%。其中Q4 实现营收8.0亿元，同比-5.1%，环比-13.6%；归母净利润1.2 亿元，同比+55.8%，环比-17.5%。

    T/R 组件需求旺盛业务快速增长，民品业务推进品类拓展。军用T/R 组件机载及弹载需求旺盛，除整机用户内部配套外公司市占率国内领先，22 年T/R 组件及射频模块收入31.4 亿元，同比+47.3%。

    民品射频芯片22 年收入2.7 亿元，同比-20.6%，部分是公司新产品由射频芯片转为模块所致，公司加大通信终端及车载射频产品推广力度，持续开拓新客户及新业务领域。

    产品结构变动导致毛利率下滑，自研芯片有序推进有望提升盈利能力。公司22 年毛利率30.7%，同比-4.0pct，其中T/R 组件及射频模块毛利率29.2%，同比-4.1pct，主要由于产品结构变动影响。

    公司持续推进自研芯片的使用，研制的GaN 射频芯片已在T/R 组件中得到引用，预计2-3 年逐步形成产业化能力，关联采购额增速下降或表明芯片外购率降低，T/R 组件及模块业务毛利率有望回升。

    扩产项目稳步推进，持续高研发打造长期增长点。公司22 年固定资产6.5 亿，较期初+142.8%，射频集成电路产业化项目顺利转固，重点在建工程持续推进，2 月份发布公告调高射频集成电路产业化二期项目投资预算，产能释放可期。公司维持高研发投入，22 年研发费用3.5 亿元，同比+41%，重点研发方向包括射频芯片及模块，持续高研发投入打造长期增长点。

    公司作为国内T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计23-25 年归母净利润为6.5/8.3/10.9 亿元，同比增长25.4%、27.2%、30.7%，对应PE 为54/43/33 倍，维持“买入”评级。

    产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期