国内军用T/R 组件龙头企业，军民品业务协同发展。公司成立于2000 年9 月，2019年承接中国电科五十五所微系统事业部业务，主营业务为有源相控阵T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于弹载、机载、移动通信基站等领域，覆盖军用与民用领域。公司具备射频微波毫米波核心技术领域的自主知识产权，打破了国外对于先进电子产业的技术封锁和产品垄断，实现了有源相控阵T/R 组件产品的自主生产和射频集成电路产品的进口替代。

    充分受益于国防信息化建设，拥抱千亿相控阵雷达市场。“十九大”报告明确提出要坚持以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，力争到2035 年基本实现国防和军队现代化，到世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。信息化建设的深入发展，军工电子行业的需求将稳步增长，精确制导、雷达、通信等信息化装备将加速列装，对微波组件需求有望快速增长。有源相控阵雷达可应用于精确制导、雷达探测、卫星通信等领域，未来我国军用战斗机机载雷达的市场空间至少为300 亿元、2025 年卫星通信设备行业产值将有望超过500 亿元。一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而有源相控阵T/R 组件占据有源相控阵雷达天线成本的绝大部分，一部天线系统搭载可搭载成千上万个T/R 组件，公司T/R 组件业务发展潜力巨大。

    公司产品竞争优势明显，技术水平行业领先。公司技术研发投入强度高，已构建微波高密度互连工艺平台以及全自动通用测试平台，在高频低损耗传输互连设计、三维立体叠层组件设计、多温度梯度钎焊工艺、可靠性试验分析测试等技术领域积累了关键核心技术，研制生产的有源相控阵T/R 组件采用高密度集成技术，利用先进设计手段和全自动化制造能力，为各型装备定制开发了数百款T/R 组件。长期为陆、海、 空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。国博电子研制了数百款 T/R 组件，其中定型或技术水 平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台。

    三代半导体工艺取得突破，产品更新换代需求有望加速释放。5G 商用市场广阔，公司射频模块已成功实现国产替代，在国内移动基站应用逐步推广，未来仍有较大国产替代空间。公司射频模块领域产品工艺领先，技术指标达国际先进水平，公司GaAs 半导体材料性能优异，同时积极布局以GaN 为代表的第三代化合物半导体领域，公司基于GaN 射频芯片生产的各类有源相控阵T/R 组件产品将在机载、弹载、4G/5G 移动通信基站等领域中得到广泛应用，发展前景广阔。

    盈利预测、估值及投资评级：受益于国防现代化加速，以及民用通信核心器件国产替代，我们预计公司2022/23/24 年收入分别为34.95/46.23/59.23 亿元，归母净利润分别为5.32/7.63/10.83 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.91/2.71 元，对应PE 分别为77/54/38 倍，我们选取从事有源相控阵TR 组件及芯片供应商铖昌科技、臻镭科技和亚光科技作为可 比公司，可比公司2023 年平均PE 为66 倍，考虑到公司是国内TR 组件龙头企业，市场地位和竞争优势较为明显，应享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；民用通信建设不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。