国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20 多年。T/R 组件是相控阵雷达核心元器件。公司拥有完整的T/R 组件各模块产研技术，该产品经营规模大幅领先同行业上市公司；其射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，与国际大厂同台竞争。公司继承了中电科55所核心技术和客户资源，正受益军用雷达、卫星、移动通信等行业景气发展。

    市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。根据我们测算，1）军用雷达：有源相控阵T/R 组件在军用雷达市场25 年规模约140 亿元，供应商主要以国博电子（中电科55 所）和中电科13 所为主。2）低轨卫星：25 年有源相控阵T/R 组件市场规模超60 亿元。

    目前行业正在起步阶段，军工企业为主要上游供应商，鲜有民营企业布局。

    3）移动通信：25 年5G 基站和毫米波基站射频器件全球市场规模近200 亿元。

    基站射频元器件供应商主要是国际大厂，公司基站射频模块全球市占率约4%，国产自主可控发展机遇较大。

    竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55 所实力雄厚。1）稀缺高频、完整T/R 组件供应商。公司Ku/Ka 高频产品差异化定位，设计与生产工艺领先，产品性能好、单品价值高。2）上游芯片自主可控且产能有保障。公司目前自研芯片(Fabless 模式)，新基地投产后可自主组装芯片，产能将大幅扩充。3）创新力强，定型批产型号多，下游应用广。公司不断迭代和突破新技术，新品与下游需求高度耦合，研制了数百款产品。

    4）背靠55 所，在客户、技术等方面形成协同，在执行订单50 亿元。

    成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。低轨卫星频段与轨道是不可再生资源，全球竞争激烈；我国正突破核心技术，加速发展低轨卫星行业。公司生产的Ku/Ka 频段T/R 组件是卫星通信载荷重要元器件，卫星制造企业航天科工、航天科技等企业是公司主要下游客户，公司有望受益行业发展。公司自2G 时代开始与国产头部通信设备商合作，是通信基站射频模块/芯片自主可控主要供应商。公司积极布局射频芯片在终端、车载等领域应用，已有产品获得认证并取得批量订单。公司新基地将大幅扩充GaN 等芯片产能，受益国产替代，民用射频芯片市场有望打开。

    财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1 归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6 亿元，18-21 年3 年复合增速为13.3%。公司综合毛利保持良好，其中自研射频芯片毛利稳步提升，19-21 年射频芯片毛利率分别为25.4%/28.9%/40.3%。公司19-21 年加权平均ROE 分别为15.5%/17.5%/15.6%，持续保持在15%以上。资产负债率保持在合理水平，20-22H1 资产负债率分别为45.6%/49.5%/50.4%。公司重视股东回报，22 年上半年分红率达到76%。

    投资建议：预计公司22-24 年收入分别为35.6/48.6/64.6 亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7 亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0 元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新技术产品研发展不及预期；市场竞争恶化；政策及军费开支缩减风险；军方项目回款周期慢影响现金流；存货跌价风险；疫情影响加剧。