业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入0.42 亿人民币，同比增长106.6%，环比增长51.3%；归母净利润-1.25 亿人民币，1H23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　康替唑胺销量稳步增长，入院数量持续增加。根据公司公告，2Q23 康替唑胺实现销售收入0.25 亿元，环比1Q23 实现44%的增长。截至1H23，公司商业化队伍92 人，康替唑胺实现全国404 家医院的覆盖，其中实现正式准入医院及批量临采超110 家，医院渠道销售占比约66%，药店渠道销售占比约34%。康替唑胺在血液科、结核用药、感染科、呼吸科、骨科及ICU 等科室的覆盖持续扩大，我们建议后续关注康替唑胺销售的放量趋势。

    　　临床有序推进，海外临床今年开始提速。公司正在国内开展康替唑胺前药注射剂型MRX-4 药物国内皮肤及皮肤软组织感染3 期临床的研究，根据公司公告，公司预计MRX-4 该项临床试验有望于2024 年完成；此外，根据公司公告，MRX-4 序贯康替唑胺治疗皮肤及皮肤软组织感染及糖尿病足感染的全球国际多中心3 期临床正在有序推进，23 年开始，欧洲和拉丁美洲等地患者的入组进度开始加快，美国的患者招募亦正在同步进行。我们认为可持续关注公司后续海外临床的进展速度。

    　　报表端财务状况稳健，早研项目关注多肽偶联药物。截至1H23，公司账面可支配资金约为11 亿人民币（包括现金存款及理财产品），1H23 公司研发费用及销售费用分别相较1H22 同比增长47%和43%，公司费用支出结构合理；除了康替唑胺之外，公司管线内另有用于多重耐药革兰氏阴性菌感染的MRX-1 以及用于非结核分枝杆菌的MRX-5 处于临床阶段，另外，公司凭借小分子药物研发优势布局了多款临床前研究阶段的多肽偶联药物。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年收入预测1.03/1.66 亿人民币不变，由于公司1H23 研发费用使用略低于我们预期，因此我们将23/24 年归母净利润预测分别由-5.73/-5.20 亿人民币上调至-3.88/-4.18 亿人民币。我们采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，维持目标价11.0 人民币不变，较当前股价有76.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧。