事件：公司发布2023 年报，实现营业收入7.37 亿元，YoY+0.48%；归母净利润1.18 亿元，YoY-51.57%，扣非净利润0.91 亿元，YoY-55.06%；单四季度来看，公司实现营业收入2.21亿元，YoY+16.32%；归母净利润0.28 亿元，YoY-63.4%，扣非净利润0.24 亿元， YoY-50.49%业绩符合年报预告。

    　　投资要点：

    　　稼动率和订单逐季恢复，高端测试业务突出。根据公司年报，需求端来看23H2 复苏态势明显，新一轮上行周期逐步临近。2023Q1 公司营业收入处于低谷，从Q2 起营业收入有所恢复，Q3 营业收入大幅增长，创出单季度营业收入历史新高，Q4 继续保持增长态势，单季度营业收入再次创出历史新高达2.21 亿。从产品档次看，公司重点投入的高端芯片测试业务表现突出，测试收入逆势增长8.31%，占主营业务比重从2022 年的68.58%上升至2023 年75.96%；中端芯片测试的收入受消费电子去库存的不利影响同比下降25.16%，在主营业务收入中的比重由2022 年的31.42%下降至2023 年的24.04%，但在 23Q4 已经出现企稳复苏的迹象。

    　　毛利率企稳，利润率有激励费用、刚性成本等因素影响。根据公司年报，公司23Q1-Q4毛利率呈现逐季提升趋势，但利润率方面，一方面公司实施股权激励，全年增加相关费用约0.35 亿元，剔除这部分影响后2023 年归母净利润为1.53 亿；另一方面公司IPO 募投项目达产，以及无锡、南京两个测试基地的产能扩张，导致刚性成本及费用扩大。此外，公司加大高端芯片、车规级芯片、工业级芯片等领域的研发投入，研发费用同比增长50.02%。从规模来看，无锡测试基地2023 年实现营收3.43 亿元，净利润0.4 亿元；南京测试基地实现营收1.32 亿元，净利润0.36 亿元；为满足珠三角集成电路产业集群相关客户的测试需求，公司在深圳新设立全资子公司深圳伟测，贴近了相关市场，深圳测试基地目前还处于爬坡阶段。

    　　逆周期扩张加大测试产能投入。公司利用2023 年行业处于低谷的有利时机，加速了逆周期扩大测试产能的节奏，比原计划提前3-4 个月完成2 个IPO 募投项目的建设，同时加快了南京、无锡两个测试基地的“高端芯片”和“高可靠性芯片”测试产能的扩张。2023年公司完成资本性支出超12 亿元，在行业低谷以较为优惠的价格、较短的交期大规模购入了过去几年供应较为紧缺的各类高端测试设备如爱德万V93000、泰瑞达UltraFlexPlus、泰瑞达UltraFlex，并在无锡子公司建成国内规模领先的工业级和车规级老化测试基地，为公司把握国产替代及新一轮上行周期的增长机会奠定基础。

    　　调整及增加2026 年盈利预测，维持“买入”评级。因业绩披露我们调整公司24-25 年归母净利润预测为1.74/2.30 亿元（原2.14/2.73 亿元），并添加26 年预测2.77 亿元，主要下调了毛利率以及销售量，对应24-26 年PE 为36/27/23X，根据Wind 可比公司利杨芯片、晶方科技、甬矽电子对应2024E 的PE 为50X、59X 和39X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；设备供应链风险。