内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司提供晶圆测试业务起家，持续扩大芯片测试及高端测试产能，同时加大对新客户的开发力度，自 2016年成立以来经营业绩保持连续高速增长，2018-2021 年度营业收入 CAGR 达124.32%，归母净利润 CAGR 达 174.22%，公司 2022 年度业绩快报显示，公司2022 年营业总收入为 7.33 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 61.18%，截至2022 年10 月已经成为第三方集成电路测试业务营收及净利润位居前列的内资企业。

    　　国内第三方测试方兴未艾，预测2026 年测试市场规模达483 亿元5 年内存在约240 亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。集成电路测试包括晶圆测试和芯片成品测试，在确保芯片良率、控制成本、指导芯片设计和工艺改进等方面起着至关重要的作用。相比于IDM、封测企业和晶圆制造企业，第三方测试企业具备专业性强、测试范围广，测试结果中立客观的优势。根据芯谋研究和中国台湾工研院的数据测算，预计2026 年中国大陆芯片测试市场规模为482.88 亿元，较2021 年有约240 亿元人民币的增长空间。全球集成电路测试代工产业大规模集中于中国台湾和大陆，中国台湾地区的独立第三方测试产业全球领先，封测厂主导中国大陆的测试市场。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。

    　　国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。国务院发布多维度政策加大对本土集成电路产业的支持，构建新型举国体制推动集成电路产业高质量发展。长期看，伴随上游晶圆制造和芯片设计放量，为之配套服务的测试业务也将迎来发展的热潮。短期看，考虑芯片供应链安全性和本土厂商测试软硬实力的不断提升，更多测试订单或将向国内转移。公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，2021 年度芯片成品测试中/高端平台业务收入增速分别达651.84%/266.26%，21 年晶圆测试高端测试平台业务的毛利率接近70%。公司身处高成长性细分赛道，坚持“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化竞争策略，截至21 年底，公司在国内三家头部第三方测试内资企业中资产规模最大、营收最多、净利润最多，且客户资源较为丰富。

    　　同时，公司与利扬芯片和华岭股份的客户重叠度较低，且产品结构布局差异较大，公司的未来的成长性和盈利空间可观。

    　　投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16 亿，对应 EPS 2.87/3.90/5.92 元/股。我们选取从事军用装备和民用飞机产品检验检测的西测测试、电子元器件检测供应商思科瑞和国内最大独立第三方集成电路测试基地之一的利扬芯片。对应2023 年度同行业可比公司一致预期PE 均值为39 倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39 倍PE，对应公司2023 年净利润3.40 亿元，2023 年市值132.6亿元，目标价格152.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败、预测具有主观性