业绩回顾

    　　致远互联3Q25 业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入2.16 亿元，同比增长0.80%；归母净亏损0.84 亿元，扣非后亏损0.84 亿元，经营活动现金净流出9,192 万元。公司业绩整体符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入逐季改善，合同金额亮眼。3 季度公司收入端延续上季度回暖趋势，实现正增长；前三季度收入年度下滑幅度已逐季收窄。

    　　合同层面，公司直销签约金额同比增长19.7%，创近三年新高，在建项目同比增长39%，新产品A9 的交付效率和质量管理成熟度大幅提升，已交付的合同金额同比增长263%。我们认为，合同端的亮眼表现将逐步转化为收入兑现，收入企稳趋势明确。

    　　AI 成为商机拓展新引擎。公司持续推进AI 与协同管理场景深度融合，3 季度签约的AI 产品关联合同金额已超1 亿元，其中，新客户签约金额占比37.1%。公司各系列产品以AI 为底座，融合场景数据与用户反馈，叠加双模定制，赋能用户快速定制AI 智能体。我们认为，公司在AI 领域产品力领先、订单表现突出，AI已成为公司获取新商机的重要抓手。

    　　经营质量改善明显。截至3 季度末，公司合同负债较期末增长49.4%至7,354 万元；应收账款较期末下降24.8%至1.2 亿元；销售商品、提供劳务的现金流入同比增长13.1%。资产负债端的指标反映出公司经营质量改善。我们认为，公司聚焦经营效率和收入质量，合同负债及现金流将持续修复。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司订单转化至收入确认仍需时间，我们下调2025 年/2026年收入4.1%/2.1%至8.5/9.3 亿元，由于公司在销售端持续投入，下调2025 年/2026 年净亏损至1.1 亿元/4,500 万元。由于市场情绪积极，维持跑赢行业评级和33 元目标价，对应4.5/4.1 倍P/S，较当前股价有40.4%的上行空间。公司当前交易于3.2/2.9倍P/S。

    　　风险

    　　客户预算不及预期，AI产品拓展不及预期。