23 年业绩承压，24Q1 边际改善。2023 年公司实现营业收入10.45 亿元，同比增长1.18%；归母净利润-0.50 亿元，同比下降153.17%；扣非归母净利润-0.58 亿元，同比下降169.17%。公司的客户拓展了政府和大型央国企客户，受宏观经济环境承压的影响，导致部分项目验收时间推迟；同时，公司整体费用较2022 年同期增加较多，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.98%/8.69%/22.67%，同比增加3.82pct/0.21pct/2.82pct；毛利率68.44%，同比下降3.78pct。24Q1 公司实现营业收入1.83 亿元，同比增加11.78%，主要系公司强化客户价值营销所致；归母净利润-0.31 亿元，亏损同比收窄23.75%，主要系收入增长及降本措施使成本费用下降所致；公司毛利率67.46%，同比提升4.37pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.64%/10.95%/31.40%，同比下降4.34pct/0.63pct/3.60pct。

    从OA 到COP，持续拓宽协同运营商业边界。2023 年公司直销收入中OA（协同办公）收入为1.74 亿元，占比18.96%；非OA（协同业务和协同运营）收入为 7.43 亿元，占比81.04%。直销成交合同中，CAP（低代码平台）关联合同金额 6.22 亿元，同比增长10.56%；签约金额达百万以上的客户贡献收入2.56 亿元，同比增长10.08%；直销行业信创签约合同金额为1.79 亿元，同比增长74.77%。公司2023 年末在手订单同比增长超20%，2023 年全年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%。

    发布2024 年限制性股票激励计划，激发员工积极性。拟授予限制性股票数量400 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的3.47%；授予价格为17.15 元/股；考核目标以2023 年营业收入为基数，2024-2026 年定比业绩基数的营收增长率触发值分别不低于6.00%/12.36%/19.10%，目标值分别不低于10.00%/21.00%/33.10%。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司坚持研发投入，不断拓宽协同运营商业边界，产品体系丰富，融合了AI 能力有望进一步提升产品能力与使用体验。

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.55/12.88/14.37 亿元，归母净利润分别为0.69/0.84/1.06 亿元；EPS 分别为0.60/0.73/0.92 元；参考可比公司，给予公司2024 年动态PE 35-40 倍，合理价值区间为21.00-24.00元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。