投资要点

    公司近日发布2023 年三季度报告：前三季度实现收入7.05 亿元，同比+9.48%，归母净利润亏损0.33 亿元，同比 -217.85%，扣非归母净利润亏损0.36 亿元，同比 -246.07%。其中，Q3 单季度实现收入2.27 亿元，同比+2.48%，归母净利润亏损0.53 亿元，扣非归母净利润亏损0.54 亿元。

    收入小幅增长，费用端加大投入

    　　今年党政和行业信创采购需求不及预期，2023 第三季度营收增速放缓，同比增长2.48%。营收增长放缓，而成本费用又具有刚性。成本费用增速快于营收增速导致业绩亏损。一方面加大V8 等产品推广力度，Q3 销售费用同比增长8.13%，销售费用率为52.62%，同比提升2.75Pcts。另一方面，加大AI 相关研发，Q3 研发费用同比增长17.22%，研发费用率为27.11%，同比提升3.41Pcts。

    积极拥抱AIGC 时代，AI 战略持续推进

    　　公司积极拥抱新技术，紧抓协同管理软件发展新机遇，多维度布局AI：1）成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于LLM，加强公司协同运营平台COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力；2）提出“AI-COP”新理念，发布了AICOP 的产品Demo，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。3）今年9 月23 日，公司在致远互联用户大会上发布了AI-COP 大模型框架，以及AI 工作站和AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。

    短期业绩承压 ，长期看增长动力充足

    　　四季度是行业收入确认高峰期，2020-2022 年，公司Q4 季度营收占全年营收比重的均值为44.28%，按照往年确收规律，Q4 的营收体量有望带动全年业绩改善。

    　　长期来看，OA 全面替换是信创的必然要求，今年信创落地进度不及预期 ，在既定目标不变的情况下，往后的信创采购有望加速，驱动公司业务增长。从行业趋势来看，AI 应用产品的商业化渐行渐近，公司AI 战略持续推进，未来AI 产品商业化有望给业绩增长带新动力。

    盈利预测与估值

    　　公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.14/15.07/19.26 亿元，同比增速分别为17.55%/24.14%/27.83%；对应归母净利润分别为1.17/1.60/2.11 亿元，同比增速分别为24.36%/36.61%/32.00%，当前股价对应PE 为35.27/25.81/19.56X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。